核心观点:

    志商网比较优势:25年专业历史和数据,60万精准客户,300人专业团队,背靠石化基地、注册在自贸区,股东包括钢联、三维工程等。公司2014年4月由三维工程(39%)、隆众石化(51%)和淄博联豪(10%)共同出资1000万元设立。(1)隆众石化集石化专业资讯、一站式电子商务、企业信息化管理咨询为一体,是国内石化行业一站式电子商务服务模式的开创者,现已拥有60万供应链客户。(2)三维工程是国内设计硫磺回收装置数量最多的工程公司,客户有中石化、中石油、中海油、神华集团、中化集团及地方炼油企业。(3)上海钢联于2012年2月投资1000万持有隆众石化25%股权,是我国领先的从事钢铁及相关行业商业信息及增值服务的互联网运营商,2011年转型交易平台后营收从2010年的1.6亿增长到2013年的15亿,CAGR达63%。

    B2B电商行业前景:B2B企业从提供信息逐步拓展到在线交易、融资等多方面服务,行业或将迎来快速增长,预计2015年交易额将超10万亿。国内B2B市场2013年的交易额已达7.1万亿元,YOY+19.7%,过去5年CAGA达20%。化工品电商交易具有产业链长、品类多等特点,平台的建设难度相对较高。现有石化B2B企业部分偏向电子盘,有些仍然停留在提供信息服务的阶段。

    商业模式比较:上海钢联主要有撮合交易和寄售业务两种模式;生意宝将电商、数据、金融、物流四个平台互联互通形成的一个交易生态圈;志商网商业模式上与上海钢联、生意宝各有异同,产品类型上类似于生意宝。上海钢联供应链金融、支付结算、仓储物流、交易结算闭环模式已搭建完成,撮合交易模式包括“代向钢厂订货”、“现货质押”,盈利来源主要有:供应链金融利息、交易费用、仓储物流费等。生意宝拥有一大批细分行业商业网站,注册客户近70万,金融平台涵盖大额结算系统、信贷融资系统、供应链、票据、结算等,利润来源主要有:交易手续费;融资服务费,包括通道费和风险费;资金沉淀费。志商平台卖方商品现货存入指定仓库中,再在系统上挂单,买家支付后提货。交易产品主要成品油,大宗原材料如塑料、PVC、聚氨酯等,还有小众产品如硫磺等。仓储利用社会上现存仓库;物流由买卖方承担;资金流目前银行在线监管。

    志商远期合理市值100亿元。志商预期利润来源主要有三部分:交易佣金、融资收入、资金沉淀费等。国内大宗商品电子化交易金额2014为10.5万亿,预计2015年将超11万亿,假设公司网上交易量能占1%,达到1100亿,则交易佣金收入将达1.1亿,预计融资收入达0.5亿元,资金沉淀费约为1.08亿元,志商平台将实现收入2.58亿元。给予40倍的估值,则平台价值将超过100亿元。

    风险提示:市场拓展风险,传统业务不达预期风险等。

    盈利预测与估值:我们预测公司14-16年EPS为0.47/0.64/0.84元,3年净利润CAGR达32%。我们认为给予公司15年35-40倍PE,目标价22.4-25.6元,维持“推荐”评级。