报告摘要:

    领先的石化脱硫龙头,公司市场占有率达50%以上。公司是由齐鲁石化胜利炼油设计院改制而来的国内石油化工和煤化工脱硫工程龙头企业,公司核心技术:无在线炉硫磺回收工艺技术和粉煤气化-低水/气比耐硫变换工艺处于国际领先地位。凭借技术优势,公司累计建设了100多套硫磺回收装置,国内市场占有率达50%以上。

    石化煤化的年均脱硫市场空间约44亿/年,大过火电市场。石油炼化方面,我国的原油加工量与原油加工投资一直保持较高的增速。过去5年,我国原油加工量年均复合增速为8.2%;原油加工及石油制品制造计划投资额年均复合增速为21%,投资完成额复合增速为17%。未来加工能力、原油加工投资都仍将保持一定幅度的增长,由于原油劣质化的影响以及油品升级政策的推动,石化脱硫市场需求将稳定增长;原油煤化工方面,随着示范项目的升级、新项目的上马以及环保政策的趋严,脱硫市场也存在较大的增长空间。我们测算,未来5年石油炼化脱硫硫磺市场规模约为35.2亿元/年;煤化工市场需求约为8.5亿元/年。石化、煤化合计的脱硫市场需求高达44亿/年,高于火电34.5~41.6亿/年的脱硫市场空间。

    在手订单充足,业绩稳定增长确定。过去3年,公司业绩稳定快速增长,营业总收入和净利润年复合增长率都在30%以上。目前公司主要在手订单超10亿元,未来业绩增长确定。在油品升级等环保技改的推动下,预计公司在石油炼化方面将有稳定的订单增加。在煤化工方面,公司先后获得大唐、中天合创,神华新疆、神华宁煤等多个现代煤化工的脱硫项目订单,未来随着示范项目升级、新项目上马,公司也有望在煤化工脱硫订单方面给投资者带来惊喜。

    有望成为综合环保公司,估值有较大提升空间。公司明确了大环保产业的发展方向:公司2012年收购青岛联信60%权益,业务向脱硫催化剂/净化剂的生产延伸。青岛联信催化剂产能1500吨,收购以来其业绩快速增长,在获得良好的投资回报的同时,也实现了和公司主业的优势互补。除延伸脱硫产业链外,近年来公司业务逐步向污水处理,污泥处理,炼厂气回收等领域拓展,有望成长为综合性环保公司。公司作为石化脱硫龙头,对应2015业绩,估值仅20倍,远低于市场规模相对较小的火电脱硫公司25倍左右的估值,估值有较大的提升修复空间。

    风险提示:合同工期进度低于预期,未来订单规模低于预期。

    投资标的盈利预测及投资建议

    预计公司2014~16年EPS分别为0.55元、0.71元、0.95元,对应PE为26倍、20倍、15倍。相对其他环保股估值明显偏低,有较大提升修复的空间,给予“强烈推荐”评级。