一、事件概述:

    公司近期连续中标硫磺回收项目大单。11月20日,公司公告中标3.77亿元《齐鲁分公司第一硫磺回收装置安全隐患治理技术改造项目EPC总承包合同》,占其2013年营收的64%;12月4日,公告青岛联信与东华工程签订的0.34亿耐硫变换催化剂及过虑剂合同;12月11日,公告中标2亿元《中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范项目硫回收装置EPC总承包合同》,占其2013年营收的35%。

    二:分析与判断

    近期中标脱硫合同金额合计6.1亿元,在手重大合同金额达10亿元。近期公司公告的三个合同金额总计6.1亿元,占其2013年总营收的104%。这些重大合同的签订,消除了市场对其泉州项目后再无重大合同的担忧,目前公司在手重大合同金额约10亿元,有力保障了公司业绩的稳定增长。

    石油炼化、煤化脱硫龙头,公司市场占有率达50%以上。公司是国内石油化工和煤化工脱硫的龙头企业,公司累计建设了100多套硫磺回收装置,市场占有率达50%以上。公司两大优势技术:无在线炉硫磺回收工艺技术和粉煤气化-低水/气比耐硫变换工艺国际领先,

    油品升级、节能减排政策推动,公司主业长期向好。油品升级主要涉及到加氢技改。由于这方面的脱硫技改是强制性的,并且有时间节点的限制,因此几乎不受石化技改总体规模缩小的影响。目前石化技改方面的市场规模在1万亿左右(包含基建,装置等)。在炼化装置技改方面,许多存量的硫回收装置按国家要求需要技术升级(液态硫含量需从目前960毫克需要降低400毫克)。石油化工方面,脱硫装置的吨硫磺投资额情况为,10万吨炼化项目的投资额在2.5亿左右(该吨投资额是非线性指标);煤化工方面,由于其硫的浓度一般在25~30%,因此投资额是石油化工的2~3倍,大约2万吨项目需要1亿元的投资。在油品升级、现代煤化工项目逐步实施等因素推动下,公司主业长期向好。

    延伸脱硫产业链,布局大环保的发展战略逐步清晰。公司2012年收购青岛联信60%权益,青岛联信主要产品为催化剂、净化剂、脱硫剂和脱毒剂等,催化剂产能1500吨。收购以来其业绩快速增长,在获得良好的投资回报的同时,也实现了和公司主业的优势互补。青岛联信2013年营业收入为9154万元,净利润2353万元。今年产销良好,我们预计青岛联信今年营收可达1亿,净利润2500万左右。目前公司确立了布局大环保的发展战略。除延伸脱硫产业链外,近年来公司业务逐步向污水处理,污泥处理,炼厂气回收等领域拓展。

    风险提示:合同工期拖延,未来订单增速不及预期。

    投资标的盈利预测及投资建议

    预计14~16年EPS为0.49元、0.65元、0.88元,对应PE27倍、21倍、15倍。公司作为石化脱硫龙头,相对其他环保股,估值明显偏低,继续强烈推荐。