报告摘要:

    石油炼化、煤化脱硫龙头,公司市场占有率达50%以上。三维工程是国内石油化工和煤化工脱硫的龙头企业,公司累计建设了100多套硫磺回收装置,市场占有率达50%以上。目前公司两大技术优势分别是:无在线炉硫磺回收工艺技术和粉煤气化-低水/气比耐硫变换工艺。近年来,公司凭借硫磺回收方面的技术优势不断扩大市场占有规模。

    油品升级、节能减排政策推动,公司主业长期向好。油品升级主要涉及到加氢技改。由于这方面的脱硫技改是强制性的,并且有时间节点的限制,因此几乎不受石化技改总体规模缩小的影响。目前石化技改方面的市场规模在1万亿左右(包含基建,装置等)。在炼化装置技改方面,许多存量的硫回收装置按国家要求需要技术升级(液态硫含量需从目前960毫克需要降低400毫克)。石油化工方面,脱硫装置的吨硫磺投资额情况为,10万吨炼化项目的投资额在2.5亿左右(该吨投资额是非线性指标);煤化工方面,由于其硫的浓度一般在25~30%,因此投资额是石油化工的2~3倍,大约2万吨项目需要1亿元的投资。在油品升级、现代煤化工项目逐步实施等因素推动下,公司主业长期向好。

    延伸脱硫产业链,布局大环保的发展战略逐步清晰。公司2012年收购青岛联信60%权益,青岛联信主要产品为催化剂、净化剂、脱硫剂和脱毒剂等,催化剂产能1500吨。收购以来其业绩快速增长,在获得良好的投资回报的同时,也实现了和公司主业的优势互补。青岛联信2013年营业收入为9154万元,净利润2353万元。今年产销良好,我们预计青岛联信今年营收可达1亿,净利润2500万左右。目前公司确立了布局大环保的发展战略。除延伸脱硫产业链外,近年来公司业务逐步向污水处理,污泥处理,炼厂气回收等领域拓展。

    齐鲁3.8亿项目签订消除市场对公司无大合同担心。目前公司在手订单约8亿元,业绩增长稳定。在油品升级等环保技改的推动下,我们预计公司在石油炼化方面将有稳定的订单增加。在煤化工方面,公司先后获得大唐、中天合创,神华新疆、神华宁煤等多个现代煤化工脱硫项目订单,未来有望保持其在石化领域的市场占有率。此外,公司海外子公司目前已开始开展业务,预计在国际业务订单方面也将有收获。

    风险提示:合同工期拖延,未来订单规模增长存在不确定性。

    投资标的盈利预测及投资建议 预计公司2014~2016年EPS分别为0.49元、0.63元、0.85元,对应PE分别为28倍、22倍、16倍。相对其他环保股,公司估值明显偏低,存在估值修复的空间,给予强烈推荐评级。