事件:

    公司发布三季报,1-9月实现营业收入3.65亿元,同比下降15.94%,归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长12.63%,基本每股收益0.30元。加权平均净资产收益率为10.04%。

    公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润为1.46-1.70亿元,同比增长20%-40%。

    观点:

    业绩增长符合预期。公司2013年中化泉州38万吨硫磺回收项目进入收尾阶段,导致业绩前高后低,我们在中报点评中“预计下半年增速数据将显著改观”,主要是由于公司业务规模扩大,同时盈利水平提升,前三季度整体毛利率达到48.11%,同比提升近8个百分点,净利率为28.9%,同比提升6.64个百分点;2014年Q3净利润同比增长62%,归母净利润同比增长85%,明显高于中报数据,符合预期。按照公司对2014年业绩的预计,Q4净利润为0.45-0.69亿元,同比增长36%-109%。如果近期签单顺利,未来三个季度业绩均有望较大幅度增长。

    新签合同额大幅增长。公司前三季度新签合同额为6.29-6.59亿元,对比13年全年新签合同3.87亿元有大幅增长,主要原因为公司在硫磺回收领域继续签订大单,同时子公司青岛联信由催化剂产品销售转向集工艺技术、专利设备和催化剂销售于一体的技术服务商,下游市场范围进一步拓宽。预计随着国家环保力度加大、现代煤化工行业投资回暖,公司未来新签合同额将持续增长。

    看好公司通过外延式扩张提升发展空间。公司传统硫磺回收市场工程规模增长逐渐放缓,基于公司近几年通过收购逐步扩大经营范围,以及股权激励对净利润年均增速不低于 30%的条件要求,预计公司后续仍有通过外延式扩张提升竞争力及发展空间的预期。

    结论:

    公司第三季度净利润大幅增长,符合预期;今年新签合同额同比 2013 年全年增长 60%以上,是未来业绩增长的保障;随着环保政策趋严、煤化工进展加快,公司新签合同额将持续良好表现。预计公司 14-15 年 EPS分别为 0.48 元、0.64 元,对应 PE 为 28 倍、21 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    新签合同额低于预期的风险