3Q14业绩符合预期

    3 Q 14年三维工程主营收入3.65亿，同比下降15.94%；实现归属上市公司股东净利润1.01亿元，同比增长12.63%。EPS为0.30元，基本符合我们的预期。其中Q3公司收入和净利润分别为1.08和0.37亿元，同比分别下降22.62%和增长85.00%。收入负增长一方面是因为去年同期基数较高，另一方面是去年签订的EPC项目相对较少，导致14年总包业务收入负增长；利润增长快于收入是因毛利率大幅提升。公司预计全年净利润增长20%-40%。

    设计占比提升导致综合毛利率大幅上升

    3Q14公司综合毛利率48.11%，同比提升7.75个百分点，其中Q3毛利率高达54.46%，同比大幅上升17.58个百分点，一方面公司今年设计业务毛利率有明显提升，另一方面因三季度收入结算中设计业务占比较高，总包业务占比较小。

    在手订单充足，硫回收改造市场逐步启动

    截至目前，公司今年新签重大项目达到5.9~6.2亿元，而去年全年约为4.30亿元，目前的新签重大合同已较去年增长36%~43%，为下半年乃至明年的增长打下基础。最大合同来自中石化齐鲁分公司的技改项目，再次验证了我们在深度报告中的观点：随着环保要求的提高以及存量市场逐步进入更新期，硫磺回收的技改市场将逐步启动。另外，公司还获取了中天合创的煤化工硫回收EPC合同，证明公司在新型煤化工的硫回收领域也有较强的竞争力。

    专利构筑壁垒，外延扩张或打开长期发展空间

    公司近期公告围绕硫磺回收的工艺获得3项发明专利和一项实用新型专利，公司作为技术型企业已经依靠专业技术能力在硫回收领域建立了一定壁垒，并通过并购形成了硫磺回收+耐硫变换（催化剂）+非硫业务的业务结构，业务领域较上市时大大拓展。公司目前在手资金充足，未来有望进一步通过并购在工业环保领域有所拓展，另外公司还与隆众合资设立上海志商电子商务公司，拟搭建精细化工产品和危险化学品的B2B电子商务平台，成为化工领域的上海钢联。

    继续“推荐”

    略调整14-16年EPS为0.49（-3.92%）/0.63（-4.55%）/0.80（-5.88%）元，维持17.6~18.6的合理估值区间，维持“推荐”评级。