1H14业绩低于预期

    1H14年三维工程主营收入2.57亿，同比下降12.76%；实现净利润0.63亿元，同比下降8.56%。EPS为0.19元，低于我们的预期，一方面是因为去年同期基数较高（1H13收入增长79.6%），另一方面也是因为泉州项目已经结算大半，而去年签订的EPC项目相对较少，导致总包业务收入负增长。从分项业务看，总包、设计和产品销售分别实现收入1.73、0.52和0.30亿元，同比分别下降21.95%、增长40.59和下降13.86%。预计前3季度净利润增长0-30%。

    报告期公司综合毛利率45.43%，同比提升3.41个百分点，分业务看，总包、设计和产品销售毛利率分别为36.01%、68.22%和57.91%，同比分别上升-2.30

    20.10、-0.51个百分点，设计业务毛利率继续大幅提升。

    今年中型项目屡有斩获，硫回收改造市场逐步启动

    截至目前，公司今年新签重大项目达到5.9~6.2亿元，而去年全年约为4.03亿元，目前的新签重大合同已较去年增长36%~43%，为下半年乃至明年的增长打下基础。最大合同来自中石化齐鲁分公司的技改项目，再次验证了我们在深度报告中的观点：随着环保要求的提高以及存量市场逐步进入更新期，硫磺回收的技改市场将逐步启动。另外，公司还获取了中天合创的煤化工硫回收EPC合同，证明公司在新型煤化工的硫回收领域也有较强的竞争力。

    “触网”打开长期想象空间

    目前公司在主业方面已经确立了硫磺回收+耐硫变换（催化剂）+非硫业务，同时也在积极探索参与新经济，公司上半年与隆众合资设立上海志商电子商务公司，拟搭建精细化工产品和危险化学品的B2B电子商务平台。隆众本身拥有隆众石化商务网，在目前石化行业专业性最强、最权威，其行业地位类似中 “我的钢铁”在钢铁行业的地位，而三维工程在石化、化工行业有40年的经验，与产业链上的企业建立了良好的合作关系，积累了大量的资源，二者合作是强强联合，为长期发展打开更广阔空间。

    估值有提升空间，维持“推荐”评级

    公司在新大客户开拓和产业链延伸上已经取得成效，大中型订单的获取能力明显增强。维持14-16年EPS为0.51/0.66/0.85元的预测，维持“推荐”评级。