业绩稳步增长，三季报预增10-40%。公司2012年上半年实现营业收入1.64亿元，同比增长96.46%；实现归属母公司股东的净利润3127万元，同比增长18.74%；EPS 0.19元，基本符合预期。业绩稳步增长主要来自于收入规模的快速增长及期间费用率的稳步下降。其中，营业收入大幅增长主要是由于中石化济南、中化泉州硫磺回收等总包项目结算迅速增加。前三季度归属于母公司股东的净利润预增10-40%，对应EPS 0.31~0.39元。

   

    总包占比提高致综合毛利率减幅较大，期间费用率稳步下降。公司2012年上半年综合毛利率29.66%，同比下降19.61pct，主要是由于毛利率较低的总承包收入占比大幅提高。其中，设计毛利率63.85%，同比下降6.53pct，主要是由于人工成本上升较快所致；总承包毛利率20.37%，同比下降12.35pct，主要是由于结算收入中大项目占比提高。在公司业务规模增长和北京节能环保技术中心研发费用增长导致管理费用率大幅提升42.98%的情况下，2012年上半年公司期间费用率为4.84%，同比下降0.7pct，体现出良好的成本管控能力。

   

    高额在手订单保障业绩高增长。公司2012年上半年新签订单1.13亿元，预计目前在手订单约10亿元。中石化济南、中化泉州两个总承包项目合计未结算金额即高达6.8亿元，均将集中在今明两年结算，充足订单料将确保公司业绩高增长。北京节能环保技术研发中心投运后将快速提升公司技术实力和技术团队储备，预计未来订单增长将主要来自石化、煤化工硫磺回收项目，地炼项目设计及常减压、催化、延迟焦化、干式气柜、污水汽提等非硫业务。

   

    激励方案通过将促业绩加速释放，非硫及海外拓展将助持续增长。公司首期股票期权激励计划（草案）日前经股东大会审议通过，该方案行权条件高、行权价格高、向中层骨干倾斜，有利于激发核心团队积极性。公司在保持石化、煤化工硫磺回收传统优势市场的同时，大力拓展精细化工、环保等新业务，积极开拓中亚、非洲等海外市场，将不断开拓新的增长点。

   

    风险因素：技术研发风险，市场竞争风险，工程总承包业务风险等。

   

    盈利预测、估值及评级。我们维持公司2012/13/14年EPS分别为0.70/1.00/1.34元的盈利预测，2012～14年净利润CAGR达49%。当前股价18.71元，分别对应2012/13/14年27/19/14倍PE.。综合考虑行业估值及公司未来成长潜力，我们维持公司21元的目标价，维持“买入”评级。