2011年，公司实现营业收入2.58亿元，同比上涨44.39%；营业利润8002.47万元，同比增长31.86%；归属母公司所有者净利润6874.06万元，同比上涨32.67%；基本每股收益0.61元/股。

    公司2011财年度每股0.61元的经营业绩完全符合我们之前的预期。报告期内，公司工程总承包收入同比增长66.81%，带动收入水平的整体上升。综合毛利率水平略低于之前年度3.46个百分点，达到39.84%，但仍然远高于传统施工型企业，主要是公司毛利率水平高达70.16%的设计业务拉动所致。费用控制方面，研发中心固定资产折旧等研发支出增长较快，致使管理费用同比上涨53.20%，但绝对金额有限。

    公司主要服务于石油化工、煤化工行业，从事以炼油化工项目为主的工程设计和总承包业务，具有化工、石化、医药行业工程设计及工程总承包等甲级资质，以及对外承包工程资格，先后完成过200多套硫磺回收、常减压、催化裂化、加氢、延迟焦化等各类装置的工程设计和工程总承包，是国内设计硫磺回收装置数量最多的工程公司，具有较强的市场竞争力。

    硫磺回收工艺领先，不断取得技术进展。公司自主开发的无在线炉硫磺回收国产化技术，到达了国际先进水平。报告期内，公司先后取得组合式内取热硫磺回收反应器、硫磺泵接管连接装置等发明或实用新型专利技术。此外，公司正在申请包括“液体硫磺池耐高温防腐蚀结构及其施工方法”在内的11项发明或实用新型专利，较强的技术研发实力将有效支持公司在硫磺回收领域的市场份额。

    中化泉州项目进展顺利，利好未来业绩。2011年10月21日，公司与中化泉州石化有限公司签署了中化泉州1200万吨/年炼油项目38万吨/年硫磺回收联合装置设计、采购与施工总承包合同，合同金额7.75亿元，合同中交日期为2013年5月19日。截止2011年12月31日，该项目硫磺回收联合装置设计工作完成工作量的70％，施工工作完成桩基工作量的40%，共实现营业收入4013万元，累计收款8258万元，鉴于合同金额较大，项目的后续收入将持续利好公司未来两年的业绩。

    煤化工建设是未来看点。报告期内，石化行业产品、燃料、能源市场需求旺盛，产量及产业产值稳步增长，经济效益总体良好，呈现平稳较快发展态势。为满足行业发展需要，石油化工、煤化工新建、改建、扩建项目有序进行；受国际政治形势变动影响，国际原油价格高位震荡，作为可替代品行业的煤化工行业发展迅猛，煤化工工程的建设是未来公司业绩的主要增长点。

    盈利预测与估值。根据公司在手订单情况并基于我们对公司未来承接合同的预期，我们上调公司2012-2014年的每股收益分别为0.86元、1.14元、1.48元，按目前股价测算，对应动态市盈率分别为36倍、27倍、21倍。鉴于目前估值水平及考虑公司未来成长性，上调投资评级至“增持”。

    风险提示。市场竞争加剧风险；新签合同不足风险。