三季度单季业绩提速，主要源于若干项目完工和较大项目进度推进

    公司三季度单季度业绩同比增速超过100%，大大高于前三季度整体约42%的增速，我们认为主要源于若干个项目在2010年9月前后完工和几个较大项目推进进度过半。像蓬莱安邦石化硫磺回收设计将于10月份完工，山东华星石化硫磺回收设计已大部于9月份完工，中海油青岛的油砂沥青采改输一体化项目研究已于8月份完成，特别是合同金额达900万元的齐鲁石化含盐污水达标升级改造总承包项目接近尾声，贡献的业绩大部分落脚在三季度单季。

    设计+总包的E+EPC盈利模式见成效，公司执行项目奠定未来2年业绩基础

    公司凭借工程设计优势，抓住设计与后续采购和施工的高关联性，已形成设计带动总包业务发展的E+EPC 盈利模式，设计为基础、总包为引擎，初见成效，始于今年下半年计划明年中完工的中石化齐鲁分公司的催化干气回收乙烯项目总承包的合同金额达4400万元，预计成为公司单年进度完成最大合同金额的项目之一。

    未来5-10 年，规划中的石化和煤化工项目超1.4 万亿的投资额，硫磺回收市场规模按2%-3%的经验测算、将达到280-420亿元。公司自主开发的无在线炉硫磺回收工艺技术达到国内领先、国际先进的水平，已利用该项技术完成60 多套石化和煤化工硫磺回收装置设计，在硫磺回收领域具有明显的竞争优势。较大的市场空间和领先的技术优势，将推动公司硫磺回收业务量的快速增长。

    投资策略：我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为0.81元、1.11元和1.44元，对应动态PE分别为53.27倍、38.97倍和30.11倍（10月18日股价43.29元）；公司属于石油化工类工程设计公司，作为硫磺回收的设计专家、具有细分领域的龙头优势，我们认为可以给予公司2011年35倍PE，目前估值略微偏高，建议等待适度回调后介入。