通达系元老，而立之年再出发

    　　申通快递是首批民营快递企业，开创快递加盟制先河。创始人控股，股权结构相对稳定。阿里具备“控股”期权，行权时点延期至2028 年底之前。

    　　“规模、体验、利润”三驾马车持续增长。2016-24 年，申通快递营业收入呈现增长趋势。2022-24 年，申通快递归母净利润趋势增长，单票净利润企稳回升。2021-2025，申通快递市占率逐步提升。

    　　快递行业：单量高增，顺价而为

    　　快递行业收入和单量仍在高增长，三通一达的收入和利润呈上升趋势。电商行业渗透率上升，直播电商、边远地区、低价商品等拓展有望带动快递单量和收入继续较快增长。价格竞争缓和，带来投资机会。行业竞争格局改善、供需好转、“反内卷”政策发力等都有望使得价格竞争缓解。美国关税政策不确定性较强，借鉴19 年，若提振内需，行业量价有望上行。

    　　申通快递：先手、掉队、追赶

    　　申通快递通过率先布点成网，多年处于行业领先地位。2015 年后受制于“大加盟制”模式弊端，错失转运中心“直营化”先手机遇，公司成长性受到约束，最终业务量增速下坡、市场份额流失。2018 年以来，公司对内加大对基础设施产能建设、强化末端网络质量、提升中转中心直营化、重视数智化运营，对外寻求合作，引入阿里战投、管理赋能，推动市占率维稳并修复。量本利循环，盈利上行。

    　　盈利预测与目标价

    　　盈利有望持续增长。我们预测2025-27 年归母净利润分别为13.5、17.0、19.7 亿元，EPS 分别为0.88、1.11、1.29 元/股。根据可比公司估值法，给予申通快递的目标价为17.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险，政策风险，燃油价格波动风险，车辆运营风险