管理下沉+阿里合作+产能投资多项改革下，业务显著改善。申通快递在通达系中最早成立，但2015 年后由于大加盟商制、产能限制等因素被同行赶超。公司通过2017 年中心直营化和加盟商扁平化，2019 年与阿里&菜鸟联合创业，2022 年启动“三年百亿”产能投资计划，规模效应提升，经营管理显著改善，2024 年公司归母净利润实现10.4 亿元同比增长205%。

    　　三年百亿”产能扩产下，2025Q3 市占率排名第三。2022 年公司宣布启动“三年百亿”产能扩充计划，降本增效同时实现市占率提升，2025Q3 市占率13.2%，市占率第三。规模效应提升下公司降本增效，件量增长+成本修复推动公司利润修复。2025Q3 在行业“反内卷”涨价下归母净利润增长40%。

    　　夯实底盘，蓄势待发。公司弥补产能短板，2024 年公司常态吞吐产能突破日均7500 万单，同时加盟商规模效应提升。公司“量本利”模型逐渐跑通，单票成本持续下行实现“后发追赶”，与行业头部公司差距大幅缩窄。同时全链路时效和服务质量提升，2025 年以来公司单票价格排名亦有所提升。

    　　投资建议：公司“量、本、质”已形成良性循环，产品竞争力大幅提升，单量增加，成本下行叠加溢价能力提升，带来公司业绩释放。同时AI 技术应用将对全链路运营成本降低和服务质量提升产生积极影响。我们预计申通快递2025-2027 年营业收入分别为549.7 亿元、640.5 亿元与733.6 亿元；归母净利润分别为13.7 亿元、17.4 亿元与20.4 亿元，同比分别+32%、+27%、+17%；2025-2027 年对应PE 分别为15.7 倍、12.4 倍与10.5 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：快递价格战重启；成本管控不及预期；行业增速不及预期；加盟商爆仓风险。