公司发布2025 半年报：

    　　1）2025H1 实现收入250.2 亿，同比+16.0%，归母净利润4.53 亿，同比增加3.7%；扣非归母净利润4.36 亿，同比-0.17%。2）2025Q2 公司实现收入130.3 亿，同比+13.9%，归母净利润2.17 亿，同比-11.9%；Q2 扣非归母净利润为2.06 亿，同比-18.0%。

    　　经营表现：

    　　1）业务量：2025H1 完成123.5 亿件，同比+20.7%，市占率12.9%，同比提升0.15pct；25Q2 完成65.4 件，同比+16.0%，市占率12.9%，同比-0.2pct。2）单票收入：2025H1 单票快递收入2.0 元，同比-4.2%（-0.09元），25Q2 单票快递收入1.97 元，同比-2.5%（-0.05 元）。3）单票盈利：

    　　单票毛利：2025H1 单票0.110 元，同比-0.018 元，25Q2 单票0.103 元，同比-0.022 元。单票归母净利：2025H1 单票0.037 元，同比-0.006 元，25Q2 单票0.033 元，同比-0.011 元。单票扣非归母净利：2025H1 单票0.035 元，同比-0.007 元，25Q2 单票0.031 元，同比-0.013 元。

    　　7 月，公司公告拟收购丹鸟物流100%股权，切入高价值品质快递，丰富产品矩阵。公司聚焦经济型快递主业，坚持“稳定存量，拓展增量”的经营思路；通过战略性地切入高端市场，抓住在区域配送、即时零售等新兴商业场景的机会，丰富公司业务产品矩阵。丹鸟物流已在全国范围内构建起成熟的品质快递网络，通过此次收购，有望加快推进品质快递网络体系的铺设和优化升级，并提升业务和收入规模。

    　　产能建设：公司近年来持续夯实基础设施底盘，在转运中心建设、设备自动化升级、干线运力提升、数智化系统建设等核心资产方面持续投入，公司常态吞吐产能不断攀升，2025 年底有望提升至日均9,000 万单以上。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于公司上半年业绩表现及当前行业反内卷进展，我们小幅调整公司2025-27 年盈利预测至13.5、18.5 和21.4 亿元（原预测为13.4、17.8、20.6 亿元），对应2025-27 年EPS 分别为0.88、1.21 及1.40 元，PE 分别为20、14、12 倍。2）目标价：7 月8 日，国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。8 月5 日，华南市场率先调价。

    　　我们认为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。从21年经验看，义乌地区率先涨价并逐步扩散。2021 年-22 年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。申通快递作为拐点期企业，同时拟切入高价值品质业务，利润增速预计明显快于行业，考虑行业增速及公司历史估值，给予26 年18 倍PE。对应一年期目标市值332 亿，目标价21.7元，预期较现价25%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。