事件:

    　　2025 年4 月24 日，申通快递发布2024 年年报和2025 年一季报：

    　　2024 年，公司实现营业收入471.69 亿元，同比增长15.26%；归母净利润为10.40 亿元，同比增长205.24%。扣非归母净利润为10.17 亿元，同比增长199.55%。

    　　2025Q1，公司实现营业收入119.99 亿元，同比增长18.43%；归母净利润为2.36 亿元，同比增长24.04%。扣非归母净利润为2.31 亿元，同比增长23.78%。

    　　业务方面，2024 年，申通快递完成快递业务量227.3 亿票，同比增长29.8%，市占率13.0%，同比提升0.83pct，单票快递收入2.05 元，同比降低8.1%。公司2025Q1 业务量完成快递业务量58.1 亿票，同比增长26.6%，市占率12.9%，同比提升0.5pct，单票快递收入2.04 元，同比降低6.2%。

    　　投资要点:

    　　公司件量保持高速增长，市占率同比持续提升

    公司2024 年快递件量增长29.8%，较同期行业快递件量增速21.5%高8.3pct，市占率同比提升0.83pct 至13.0%；2025Q1 快递件量增长26.6%，较同期行业快递件量增速21.6%高5.0pct，市占率同比提升0.5pct 至12.9%。

    　　公司通过降本降费对冲降价，2024 年单票利润提升，2025Q1 稳定

    快递市场竞争较为激烈，导致公司单票快递收入下降，2024 年单票快递收入为2.05 元，同比降低0.18 元。但公司通过规模效应提升、新型自动化设备投入、数智化车队运营管理以及末端网点派送优化等方式实现单票成本降低，有效对冲价格竞争下单票收入下降。2024年单票快递成本为1.94 元，同比降低0.21 元（其中单票中转成本/派送成本分别同比降低0.08 元/0.13 元）。使得2024 年单票快递毛利达到0.11 元，同比增加0.03 元，同时公司有效控制费用，2024年单票费用为0.06 元，同比降低0.01 元，最终2024 年单票归母净　　利润达到0.046 元，同比增加0.026 元。

    　　2025Q1 公司单票快递收入2.04 元，同比降低0.13 元；单票成本1.95 元，同比降低0.13 元；单票毛利0.12 元，同比降低0.01 元；单票费用0.06 元，同比降低0.01 元；单票归母净利0.04 元，同比基本持平。

    　　2025 年关联交易增加，阿里集团支持力度加码，促进公司量利提升公司拟新增加与浙江丹鸟2025 年日常关联交易（销售商品/提供劳务）14.7 亿元。根据公司2025 年度日常关联交易预计的公告，公司原计划2025 年与阿里集团旗下公司（包括菜鸟、淘天）日常关联交易（销售商品/提供劳务）为51.61 亿元，新增浙江丹鸟关联交易14.7亿元后公司与阿里集团旗下公司2025 年日常关联交易（销售商品/提供劳务）最终达到66.31 亿元，较2024 年与阿里集团旗下公司实际日常关联交易（销售商品/提供劳务）30.00 亿元增长121.03%，占公司2024 年收入的14.06%。我们认为申通快递与阿里集团日常关联交易增加表明阿里将更多业务导流给公司，公允定价下，有望为公司带来更多量、利增量。

    　　产能释放提升降本空间，数智转型升级服务质量，长期竞争力提升在2024 年顺利完成三年百亿产能提升计划后，公司继续投入产能建设，包括新型智能设备投用、数智化车队建设，预计2025 年常态吞吐产能从2024 年底7500 万单/日提升至9000 万单/日以上。我们认为公司全网产能提升将进一步打开降本空间，同时时效质量也有提升，带来溢价能力提升。此外，公司积极拥抱人工智能，推出自主研发的AI 智能助手，依托先进的大模型技术，深度融合实时物流大数据，实现对运营全流程的实时监控。我们认为公司AI 数智化升级可以有效提升网点运营效率和客户体验，进一步为公司降本增效。

    　　盈利预测和投资评级：根据最新年报数据，我们引入2027 年盈利预测，预计申通快递2025-2027 年营业收入分别为537.86 亿元、605.17 亿元与666.53 亿元，同比分别+14%、+13%、+10%；归母净利润分别为13.79 亿元、17.35 亿元与19.94 亿元，同比分别+33%、+26%、+15%；2025-2026 年对应PE 分别为11.79 倍、9.37 倍与8.15 倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。