事件:

    　　2024 年4 月24 日，申通快递发布2023 年年度报告及2024 年一季度业绩公告：

    　　2023 年，公司实现营业收入409.24 亿元，同比增长21.54%；完成归母净利润3.41 亿元，同比增长18.41%；完成扣非归母净利润3.39 亿元，同比增长9.86%。其中，2023Q4 实现营业收入115.87 亿元，同比增长20.78%；完成归母净利润1.20 亿元，同比增长55.91%；完成扣非归母净利润1.30 亿元，同比下降16.35%。

    　　公司2024Q1 实现营业收入101.32 亿元，同比增长15.87%；完成归母净利润1.90 亿元，同比增长43.20%；完成扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长48.70%。

    　　业务方面，2023 年，申通快递完成快递业务量175.07 亿票，同比增长35.23%，市占率13.26%，同比提升1.55pct，单票收入2.23 元，同比降低11.24%。公司2024Q1 业务量完成快递业务量45.87 亿票，同比增长36.68%，市占率12.36%，同比提升1.04pct，总单票收入2.21 元，同比降低15.22%。

    　　投资要点:

    　　2023 年“薄利多销”实现业绩较高增长，2024Q1 实现量利齐升2023 年，量方面，公司快递业务量175.07 亿票，同比增长35.23%，领先行业增速近16pc（t 2023行业1320.72亿票，同比增长19.43%），公司实现市占率同比提升1.55pct 至13.26%。

    　　价方面，2023 年公司单票收入2.23 元，同比下降11.24%，主要系行业价格竞争及行业票重下降引起。但公司同时通过数智化运营、精细化管理，以及规模效益的发挥，成本亦同比下降10.94%至2.15元/票。最终公司单票毛利同比下降18.10%至0.087 元，单票归母净　　利同比下降12.43%至0.019 元。

    　　2023 年虽然公司因行业价格竞争及公司降价策略，单票盈利有所下降，但业务量增速较高，仍然实现“薄利多销”，全年归母净利润仍同比增长18.41%。公司“以价换量”、“以量降本”的策略基本奏效。

    　　2024Q1 公司总单票收入2.21 元，同比下降15.22%；总单票成本2.08 元，同比下降16.12%；总单票毛利0.13 元，同比上涨2.20%；最终实现单票归母净利0.04 元，同比上涨4.77%。2024Q1 公司快递业务量45.87 亿票，同比增长36.68%,领先行业增速约11pct（2024Q1 行业371.1 亿票，同比增长25.2%），公司快递业务量增速仍远高于行业，市占率同比提升1.04pct 至12.36%。2024Q1，公司在数智化运营、精细化管理、规模效应的持续发挥作用，虽然价格降幅与2023 年相当，却保证了单票盈利的修复，实现量利齐升。

    　　规模、投资、服务短板已补齐，产品竞争力提升，公司进入上升通道

    　　规模上，公司市占率从2021 年以来持续提升（2021/2022/2023 公司市占率分别为10.23%/11.71%/13.26%），2024 年3 月日均单量已超过5,600 万票，与同行差距进一步收窄，规模效应下成本持续下行。

    　　投资上，公司持续推进三年百亿级产能提升项目，公司全年共实施37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，公司常态吞吐能力大幅提升，预计2024 年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7,500 万单以上，稳定服务能力更强。

    　　服务上，在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44 小时左右，与头部同行的差距显著缩小，公司在多个平台的物流指数排名持续提升，溢价能力有望增强。

    　　公司在规模、投资、服务方面已补齐短板，产品竞争力提升，有望带来更多单量，“量、质、本、利”形成良性循环，公司基本面已进入上升通道，确定性强，期待公司单票盈利持续修复带来的业绩弹性。

    　　盈利预测和投资评级根据最新年报数据，我们引入2026 年盈利预测，预计申通快递2024-2026 年营业收入分别为482.42 亿元、559.08 亿元与635.10 亿元，归母净利润分别为8.06 亿元、12.60亿元与15.85 亿元，2024-2026 年对应PE 分别为17.53 倍、11.21倍与8.91 倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。