申通快递公布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入409.2 亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增长18.4%，2024 年一季度实现营业收入101.3 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长43.2%。

    　　2023 年公司产能加速释放，24Q1 市占率持续提升，单票收入环比相对稳定。

    　　2023 年公司实现件量175.1 亿件，同比增长35.2%，实现市场份额13.3%，同比提升1.6pcts，其中23Q4 公司实现件量51.9 亿件，同比增长43.3%，实现市场份额13.3%。公司持续进行转运中心升级改造和关键节点扩容调优，全年常态吞吐产能突破日均6000 万单。2023 年单票快递收入为2.23 元，同比下降0.28 元，主要由于货品结构调整和件均重量下降所致，其中23Q4 单票快递收入为2.17 元，同比下降0.37 元。2024Q1 公司实现件量45.9 亿件，同比增长36.7%，按新口径超行业增速11.5pcts，实现市场份额12.4%，同比提升1.04pcts。2024Q1 单票快递收入为2.17 元，同比下降0.31 元，环比提升0.01 元。

    　　规模效应释放下成本持续优化，单票期间费用得到改善。1）成本端，2023年公司持续进行各环节成本优化，分拣能力方面，截至年底共拥有240 套自动化分拣设备；运输能力方面，截至年底全网直达路由数量达3117 条，同比提升10.1%，同时自有车队达到5992 辆，自有运力规模持续扩大。2023 年单票快递成本为2.15 元，同比下降0.26 元，其中单票中转成本为0.78 元，同比下降0.11 元，单票派送成本为1.35 元，同比下降0.15 元，规模效应逐步释放。2024Q1 公司单票快递成本为2.05 元，同比下降0.31 元，环比下降0.03 元，主要受益于规模增长和成本优化。2）费用端，2023 年单票期间费用为0.07 元，同比下降0.01 元，2024Q1 单票期间费用为0.08 元，同比下降0.01 元。3）利润端，2023 年单票净利为0.02 元，同比持平，2024Q1 单票净利为0.04 元，同比持平，环比提升0.02 元。

    　　投资建议。行业方面，一季度行业件量增长超预期，预计全年件量增速向好，行业价格竞争有所缓和。2024 年申通将继续进行产能建设，预计年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500 万单以上，预计市场份额有望进一步提升。

    　　同时公司持续提升转运中心数智化管理能力和精细化运营水平，成本及费用仍有优化空间，预计24-26 年公司归母净利润分别为8.1/10.1/11.6 亿元，对应24 年PE 为17.5x，PB 为1.5x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济低于预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、核心成本大幅上涨。