投资要点

    2023 年报及2024 年一季报业绩：整体经营稳定，业绩符合预期2023 年年报：2023 年公司实现营业收入409.24 亿元，同比+21.54%；归母净利润3.41 亿元，同比+18.41%；扣非归母净利润3.39 亿元，同比+9.86%。其中23Q4 实现营业收入115.87 亿元，同比+20.78%，实现归母净利润1.20 亿元，同比55.91%。虽然2023 年整体需求弱复苏，叠加行业阶段性价格竞争，公司坚持均衡发展的经营策略，经营稳健，业绩符合预期。

    2024Q1：24Q1 公司实现营业收入101.32 亿元，同比+15.87%，实现归母净利润1.9 亿元，同比+43.2%，扣非归母净利润1.86 亿元，同比+48.7%。

    2023 年行业区域性价格竞争较为激烈，公司深化精细化管理，推动全网降本增效

    2023 年单票情况：1）2023 年春节后以来局部地区出现价格竞争，2023 年公司单票快递收入为2.23 元，同比-11.24%；2）23 年单票快递成本为2.15 元，同比下降10.94%。3）23 年实现单票毛利0.087 元，同比下降18%；单票归母净利润0.019 元，同比下降12.43%。

    24Q1 单票情况：1）2024 年以来行业价格竞争有所趋缓，单价环比有所回升。

    根据公司披露的月度经验数据，我们测算24Q1 单票快递收入月2.17 元，同比23Q1 下降12.4%，环比23Q4 提高0.2%。2）24Q1 实现单票归母净利润0.04元，同比+5%，虽然单票价格同比仍有两位数下滑，公司单票归母净利润稳定提升。根据公司年报2024 年公司将基于数智化管控工具以及业务规模提升的视角实施精细化管理，分环节细颗粒度管控成本。

    产能再上新台阶，市占率显著提升

    2023 年公司完成快递件量175.07 亿件，同比+35.23%，高于行业平均水平（19.4%），实现市占率13.26%，同比2022 年+1.55pct。2023 年公司资本开支为28.57 亿元，同比-20.47%。公司坚定“打造中国体验领先的经济型快递”战略目标，坚持“业务规模、服务体验及利润”三驾马车并驾齐驱、均衡发展的经营策略，持续推进三年百亿级产能提升项目，公司全年共实施37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，推动公司常态吞吐产能突破日均6000 万单，带动公司业务量及市场份额大幅增长。

    24Q1 公司完成快递业务量45.87 亿件，同比+36.7%；市占率为12.4%，同比持平。2024 年以来行业件量增速持续超预期，抖音等新型直播电商为行业增长带来更多需求增量。2024 年，公司将持续推进百亿级产能提升项目，进一步提升重要中心节点的产能供给，推动公司产能再上新台阶，预计2024 年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500 万单以上。

    盈利预测

    考虑2024 年行业价格竞争有所缓和，件量增速有望超预期，申通快递受益于产能提升，公司业务量快速增长，市占率有望逐步提升，叠加规模效应释放，盈利能力有望提升，我们预计申通快递2024-2026 年归母净利润分别为8.2、12.7、15.7 亿元，对应PE 分别为15.7 倍、10.1 倍、8.2 倍，维持增持评级。

    风险提示

    经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。