事件：公司发布2023年三季度报。公司2023Q1-3实现营业总收入293.36亿元，同比+21.84%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+4.77%；扣非后归母净利润2.10 亿元，同比+36.32%。其中，公司2023Q3 实现营业总收入102.50 亿元，同比+12.43%；实现归母净利润0.03 亿元，同比-87.73%；扣非后归母净利润-0.08 亿元，同比+30.10%。

    　　产品结构调整，单票价格下滑。1-9 月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1 亿件，同比增长13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2 亿件，同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9 月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为84.1，较1-8 月持平。23 年7-9 月申通的快递服务业务收入分别为30.98/31.88/34.49 亿元，同比+7.29%/+7.63%/15.56%；业务量分别为14.39/15.21/16.38 亿票，同比20.45%/+24.04%/+33.66%；快递服务单票收入2.15/2.10/2.11 元/票，同比-11.16%/-13.22%/-13.52%，主因2023 年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。

    　　产能再上新台阶，规模效应改善盈利。公司2023Q1-3 综合毛利率为4.03%，同比-0.06pct。2023 年，在宏观经济复苏、供应链逐步恢复通畅的大背景下，行业运行底盘稳固，规模稳步扩增，快递业发展表现出韧性和较好潜力。公司发力打造差异化竞争优势，在现有的规模效应、网络布局等基础上，探索新的业务模式，丰富产品结构。费用端，公司2023Q1-3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/2.00%/0.33%/0.46%，费用率同比分别-0.13pct/-0.17pct/-0.04pct/-0.13pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023Q1-3 净利率为0.74%，同比-0.08pct。

    　　投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025 年归母净利润由5.98/9.93/13.99 亿元调整为3.49/8.44/12.34 亿元，以最新收盘价计算PE 为40.8/16.9/11.5 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。