事件描述

    　　申通快递披露2023 年三季报：前三季度，公司实现营业收入293.4 亿元，同比增长21.8%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长4.8%，实现扣非净利润2.1 亿元，同比增长36.3%。第三季度，公司实现营业收入102.5 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润0.03 亿元，同比下降87.7%，实现扣非净利润-0.08 亿元。

    　　事件评论

    　　件量增速领先，单票收入下行。2023Q3，公司业务量同比增长26.1%至46.0 亿件，增速持续领跑行业；市占率同比提升1.0pct 至13.7%。2023Q3，公司单票收入为2.12 元，同比降0.31 元，环比降0.13 元，淡季行业竞争加剧，公司采取积极的竞争策略。

    　　竞争加剧盈利承压，成本端显著改善。2023Q3，单票毛利为0.07 元，同比持平，环比下降0.03 元，单价下行致盈利承压。瑕不掩瑜，成本端表现亮眼，Q3 公司单票成本同比下降0.27 元，环比下降0.11 元，规模效应释放下中转成本显著优化。Q3 单票期间费用为0.07 元，同比下降0.02 元，费用管控较好。Q3 单票投资收益同比下降0.02 元，主要因股权转让收益有所减少。Q3 增值税加计抵减金额减少导致单票其他收益同比下降0.02元。最终，Q3 单票扣非净利润为-0.002 元，同比持平，环比下降0.02 元。

    　　产能持续提升，经营现金流健康。2023Q3，公司资本开支为10.6 亿元，同比下降5.3%，公司持续推进产能提升项目，当前公司日均常态产能已达到6000 万件/天。2023Q3，经营性净现金流为7.4 亿元，同比增长152.1%，经营现金流充裕。

    　　加强数智化能力建设，注重客户体验提升。公司秉承“正道经营、长期主义”的发展理念，将致力于打造中国体验领先的经济型快递，不仅着力于全网产能升级，同时注重时效及服务质量的提升。公司依托数智化系统改善全链路时效，优化前后端操作标准，促进票件快速中转，提高时效履约达成率。当前申通全网的平均揽派时效小于44 个小时，且可以提供“申咚咚”、经济圈次日达等特色服务，服务体验全面升级。

    　　增长动能强劲，先量后利可期。2Q22 以来，申通件量增速领跑行业，同时积极补齐产能短板，规模效应下成本有望持续改善。公司发力数智化转型，赋能加盟商网点，全面提升时效和用户体验。内生改善叠加阿里赋能，综合竞争力持续提升，高增速下盈利改善空间可期。预计2023-2025 公司归母净利润分别为4.8/8.8/14.3 亿元，对应PE 为30.1/16.4/10.2 倍，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商快递需求不及预期；

    　　2、快递市场竞争加剧；

    　　3、油价及人力成本大幅上升。