申通快递发布2023年三季度业绩公告，前三季度累计实现营业收入293.4亿元，同比增长21.8%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长4.8%，其中Q3 实现营业收入102.5 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润274.1 万元，同比下滑87.7%。

    　　Q3 行业淡季竞争激烈，单价整体承压，市占率持续上行。公司23Q3 实现营业收入102.5 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润274.1 万元，同比下滑87.7%。从快递主业表现来看，23Q3 实现快递业务收入97.4 亿元，同比增长10.2%，环比下滑0.7%；实现业务量46 亿件，同比增长26.1%，环比增长5.3%；市占率达到13.7%，同比提升1pct，环比提升0.3pcts，年初至今公司市占率环比持续提升。价格方面，今年以来行业淡季竞争激烈，公司Q3 价格端承压，23Q3 单票快递收入为2.1 元，同比下滑12.6%，环比下滑5.8%。

    　　规模效应持续凸显，毛利率同比改善。公司23Q3 实现营业成本99.4 亿元，同比增长12.1%，环比增长0.3%，成本端在产能投放下有所增长，但公司业务量持续爬坡，规模效应释放，单票营业成本同/环比分别-11.1%、-4.8%，23Q3 单票综合毛利为0.07 元，同比基本持平，环比下滑0.03 元，主要受单价下行影响，23Q3 毛利率为3.1%，同比提升0.3pcts。费用端，23Q3 销售费用率为0.4%，同/环比均下滑0.2pcts，管理费用率为2.0%，同比基本持平，环比增长0.1pcts。

    　　投资建议。行业方面，预计全年件量增速为18%左右，价格端受局部地区价格竞争影响承压，关注旺季来临价格短期上行趋势。申通持续夯实基础运营底盘，产能扩张的同时，全程时效质量提升效果显著，服务性价比有所提升，预计市占率提升下规模效应持续释放。基于全年行业价格竞争反复的考虑，我们下调盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为4.0/7.6/9.0 亿元，对应23 年PE 为37.9x，24 年PE 为20.1x，PB 为1.6x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。