23 年三季度净利润在盈亏平衡点附近。2023 年前三季度营收293.4 亿元（同比+21.8%），归母净利润2.21 亿元（同比+4.8%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+36.3%）；2023 年三季度单季营收102.5 亿元（同比+12.4%），归母净利润0.03 亿元（同比-87.7%），扣非归母净利润-0.08 亿元（去年同期-0.11 亿元）。

    公司三季度价格策略积极，业务量增长亮眼，市占率提升明显。在行业竞争加剧的背景下，申通三季度价格策略积极，单票快递价格约为2.12 元，同比下降12.6%、环比减少0.13 元。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度业务量同比提升26%，增速为通达系中最高，公司三季度市占率提升至13.7%（同比和环比分别增加了1.0 个百分点和0.3 个百分点）。

    四季度是快递传统旺季，且随着申通网络继续升级和优化，业务量增长有望维持在较高水平。

    公司三季度单票盈利环比下降，资本开支规模维持在较高水平。由于公司三季度降价抢量，其三季度毛利率为3.07%，同比提升、环比下降（22 年Q3和23 年Q2 分别为2.76%和4.26%）；三季度单票扣非净利约0.00 元，同比持平、环比下降（22 年Q3 和23 年Q2 分别为0.00 元和0.02 元）。公司2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此看到公司近两年资本开支呈上升趋势（20 年、21 年和22 年资本开支分别为24.0 亿元、28.7 亿元、35.9 亿元），今年前三季度资本开支为21.4亿元，同比略微下降（22 年前三季度为22.8 亿元）。

    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

    考虑到行业竞争加剧且公司价格策略较激进，下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.5/8.6/11.7 亿元（23-24 年调整幅度分别为-49.6%/-44.9%），分别同比增长55.1%/92.5%/36.5%。考虑到公司经营困境反转，维持公司“增持”评级，现在股价对应23-24 年EPS的PE 估值分别为33X、17X。