单票价格低于同业，利润端短期承压

    　　申通快递发布前三季度业绩：1）营业收入293 亿元，同比增长21.8%；2）归母净利2.2 亿元，同比增长4.8%。其中，3Q23 公司实现归母净利274万元，同比/环比下滑87.7%/96.8%；扣非归母净利方面，3Q23 公司亏损800 万元（3Q22：亏损1,145 万元），亏幅收窄。利润端短期承压主因公司单票价格低于同业，叠加为四季度电商大促积极准备，投放产能，成本端环比增长。考虑年初至今快递行业价格竞争持续，我们下调23/24/25 年净利预测30%/21%/35%至4.6 亿/8.8 亿/11.8 亿元，下调目标价8%至12.7 元，基于22x 2024E PE（可比公司wind 一致预期12.5x 2024E PE，估值溢价主因公司快递件量有望保持高增，业绩具备较强弹性），维持“买入”。

    　　件量保持同比高增，前三季度市场份额同比+1.6pct件量方面， 9M23，快递行业件量同比增长16.4%，对应9M22-9M23 CAGR为10.1%。今年以来，全国快递件量在上年散发疫情的低基数下表现出较高的同比增速，2 年复合增速稳健。9M23 公司快递件量同比增长32.1%，对应9M22-9M23 CAGR 为27.0%，其中，3Q23 公司快递件量同比/环比+26.1%/+5.3%，公司件量保持同比高增。9M23 公司市场份额同比增加1.6pct 至13.2%（韵达/圆通：同比-2.1/+0.3pct），在A 股电商快递中，公司实现份额最高增长。（数据来源：国家邮政局、公司公告）前三季度价格同比降幅逐季度扩大，四季度有望收窄价格方面，9M23 国内件均价同比下滑3.1%，主因行业竞争持续，龙头渴求份额叠加成本优化，价格呈现下跌趋势。公司价格同比下滑9.7%至2.26元（韵达/圆通：2.39/2.41 元），其中，3Q23 公司价格同比/环比-12.6%/-5.8%（1Q23/2Q23：同比-3.9%/-11.5%）。公司价格降幅具有逐季度扩大趋势，降价争量策略持续。展望四季度，电商快递旺季价格竞争有望缓和，我们预计公司件均价有望环比回升。（数据来源：国家邮政局、公司公告）成本端管控较好，看好公司件量上行驱动规模效益9M23 公司毛利率同比下滑0.1pct 至4.0%，其中，3Q23 毛利率同比提升0.3pct 至3.1%。公司单票价格降幅超同业，压制前三季度利润率水平，但三季度实现毛利率的同比提升，主因单票成本改善。费用率方面，9M23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/2.00%/0.34%/0.46%，同比下降0.13/0.17/0.03/0.13pct，其中，3Q23 公司售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.27/0.01/0.04/0.11pct。公司费用率保持下降趋势。我们看好公司件量持续高增，规模效应增强，中长期盈利能力不断提升。

    　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。