投资要点：

    老牌快递企业，三十年砥砺前行

    申通快递品牌初创于1993 年，是我国最早成立的民营快递公司之一。截至2022 年末，公司全国地市级区域网络覆盖率达100%，区县级区域网络覆盖率达99.5%，形成覆盖率较为全面的快递服务网络。

    上游电商消费韧性犹存，行业竞争趋于缓和

    2022 实物商品网上零售额为11.96 万亿元，同比增长6.2%，网络零售保持增长韧性。直播带货、短视频、社交电商等电商新模式，为线上零售和快递业务注入增长新动能。伴随着农村电商市场稳健扩张，下沉地区的快递业务也有望继续开辟更大版图。

    快递行业并购整合加速，市场份额加速向头部集中。根据国家邮政局数据，截至2022 年底，快递行业CR8 达到84.5%。

    规模效应促进降本增效，阿里赋能注入新活力基础设施建设成效凸显，边际改善动力强劲：一方面，通过收购、新建、改造转运中心的方式优化中转网络布局，持续投放自动分拣设备提升分拣效率；另一方面大力提升自有运力，数智化加持增强管理效能。

    借力阿里，拓展横向新业务场景：阿里入股公司以来，双方在物流地产、信息技术等领域展开多方合作。公司与阿里平台在菜鸟裹裹、C2M、网格仓、按需配送等方向进行了多维度的合作和协同，实现多项新业务场景拓展。

    加盟商体系稳定，维护共生共赢合作关系：通过数智化产品赋能、融资政策支持、推行末端网点扁平化管理等手段扶持网点。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为392.39 亿元、454.23 亿元和523.58 亿元，同比增速分别为16.54%、15.76%和15.27%，归母净利润分别为6.12 亿元、10.22 亿元和14.90 亿元，同比增速分别为112.59%、67.03%和45.80%，3 年CAGR 为73.0%。EPS 分别为0.40 元/股、0.67 元/股和0.97元/股。绝对估值法测得公司每股价值为14.60 元，可比公司2024 年平均估值12.06 倍，鉴于公司正处于产能释放期，盈利能力逐步提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024 年16 倍PE，目标价11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期；跨市选取可比公司风险。