事件：公司发布2023 半年报。公司2023H1 实现营业总收入190.86 亿元，同比+27.58%；实现归母净利润2.18 亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润2.18 亿元，同比+31.72%。其中，公司2023Q2 实现营业总收入103.42 亿元，同比+32.46%；实现归母净利润0.85 亿元，同比+3.86%；扣非后归母净利润0.92 亿元，同比+28.63%。

    　　业务量增速亮眼，市场份额稳步提升。上半年全国快递服务企业业务量完成595.24 亿件，同比增长16.22%，公司业务增速大幅领先，市场份额进一步提升。上半年，公司完成快递业务量77.20 亿件，同比增长35.92%，市场占有率为12.97%，同比上升1.88pct。

    　　产品结构调整，单票价格下滑。23 年上半年，公司快递服务业务收入181.74 亿元，快递服务单票收入2.35 元/票，同比下降0.21 元/票，主因2023 年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。

    　　产能爬坡叠加精细化管理，降本控费效果显著。公司2023H1 综合毛利率为4.54%，同比-0.36pct。公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目，在关键节点上进行扩容调优，全年计划实施37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，截至上半年，已有17 个产能提升项目顺利完工投产，预计23 年底常态吞吐产能有望提升至日均6000 万单以上。费用端，公司2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.54%/1.99%/0.34%/0.48%，费用率同比分别-0.05pct/-0.27pct/-0.03pct/-0.15pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023H1净利率为1.12%，同比-0.09pct。

    　　投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025 年归母净利润由6.93/11.18/15.26 亿元下调为5.98/9.93/13.99 亿元，以最新收盘价计算PE 为26.1/15.7/11.1 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。