公司披露2023 年半年度业绩， 营业收入为190.86 亿元， 同比增长27.58%；归母净利润实现2.18 亿元，同比增长15.73%，整体符合我们预期。分业务看，快递业务实现收入181.74 亿元，同比增长24.85%，物料销售和其他业务分别实现收入0.64/8.49 亿元，同比增长43.75%/136.61%。今年公司快递业务实现收入占比95.22%，并保持稳定增长，因此实现扣非后归母净利润2.18 亿元，同比增长31.72%，维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　快递业务良好增长，经营业绩同比大幅领先行业。公司快递业务上半年实现收入181.74 亿元，同比增长24.85%，低于上年同期增速（34.2%），但大幅领先快递行业同比增速11.3%。完成快递件量77.20 亿件，同比增长35.92%；单票收入约2.35 元，同比下降8.2%。上半年公司不断提升市场份额，市占率由11.09%提升至12.97%。从供给端看，公司上半年持续推进产能提升，全年计划实施37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，预计2023 年底常态吞吐产能提升至日均6,000 万单以上。从需求端看，公司上半年时效质量提升效果显著，揽签时效缩短至44 小时，在多个主流平台的物流指数排名提升，客户服务体验明显提升。同时，公司上半年存在25%股份转让菜鸟，有望持续获得阿里及菜鸟赋能。

    　　单票价格小幅回落，单票成本同比环比下降。公司上半年单票价格2.35元，同比下降8.2%。单票成本2.25 元，同比下降7.8%。从价格端看，公司持续改善货品结构，单票货重下降；菜鸟裹裹业务占比减少，由于其价格高于其他业务，故整体平均单价下降。从成本端看，核心成本项有效改善，公司扩大自研自动化分拣设备的有效应用，持续提升分拣效率，并优化自有车队运力结构及路线规划，加大各环节数智化能力的建设投入，实现成本良好控制。预计公司将得益于规模效益进一步提升，实现成本端持续优化。

    　　展望后市，需求端利好叠加供给端公司产能优化，公司下半年有望基于降价争量、成本优化增厚利润水平。公司上半年快递业务实现毛利润8.3 亿元，毛利率4.59%，同比下降0.17pct。后续展望，看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长，叠加产能积极扩容、规模效应带动成本改善，公司实现利润端显著提升。

    　　估值

    　　由于上半年公司单票收入有所下滑，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润6.10/10.02/14.27 亿元， 同比+112.0%/+64.3%/+42.4%，EPS 为 0.40/0.65/0.93 元/股，对应PE 分别为25.9/15.7/11.1 倍，维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　需求增长不及预期、快递行业同业间竞争加剧、油价上升导致运输成本上升。