事件描述

    　　申通快递披露2023 年中报：2023H1，公司实现营收190.9 亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润2.2 亿元，同比增长15.7%。2023Q2，公司实现营收103.4 亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长3.9%。

    　　事件评论

    　　增速持续领跑，Q2 单价下行。2023H1，公司件量同比增长35.9%至77.2 亿件，市占率同比提升1.9pct 至13.0%；公司单票收入同比下降0.21 元至2.35 元。2023Q2，公司件量同比增长46.4%至43.7 亿件，市占率同比提升2.3pct 至13.4%，件量增速持续领跑行业，份额加速提升。2023Q2，公司单票收入为2.25 元，同比降0.29 元，环比降0.23 元，主要因行业价格竞争加剧，叠加公司主动调优产品结构。

    　　成本显著改善，单票盈利韧性。2023H1，公司单票成本同比下降0.14 元至2.36 元，环比下降0.11 元。2023Q2，公司单票成本同比下降0.23 元至2.27 元，环比下降0.21 元。

    　　防疫成本免除、油价下行叠加规模效应释放，公司中转成本显著优化。2023H1，公司单票期间费用同比下降18.2%至0.08 元，Q2 公司单票期间费用同比下降20.0%至0.08元，公司费用管控良好。最终，公司成本费用改善对冲价格压力，Q2 单票扣非净利为0.02元，同比持平，环比仅下滑0.02 元。

    　　资本开支保持平稳，经营性现金流充裕。2023H1，公司资本开支约为10.8 亿元，同比下降6.9%；Q2 资本开支约为5.4 亿元，同比增长16.3%，公司保持稳定的资本开支推动产能扩建。上半年公司经营性净现金流同比下降11.1%至11.9 亿元，Q2 经营性净现金流同比增长0.5%至7.9 亿元，可覆盖Q2 单季度资本开支，在手现金流充裕。

    　　产能持续扩充，产品质效提升。公司持续推动转运中心升级改造，上半年已有17 个产能提升项目顺利完工，全年计划实施37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，预计于年底将常态吞吐产能提升至6000 万件/天以上。同时，公司聚焦服务品质提升，上半年揽签时效缩短至44 小时左右，多平台物流指数提升。

    　　件量增长强劲，成本改善可期。申通件量增速多季度领跑行业，伴随产能积极扩容，规模效应推动下成本有望持续改善。同时，公司发力数智化升级，推动时效质量优化，提升综合竞争力。阿里多方位赋能申通，管理改善下出清风险暂除，建议重视高增速下申通的投资价值。预计2023-2025 公司归母净利润分别为5.8/10.4/18.1 亿元，对应PE 为26.0/14.5/8.3 倍，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商快递需求不及预期；

    　　2、快递市场竞争加剧；

    　　3、油价及人力成本大幅上升。