投资要点

    　　事件：公司发布2023 年中报：23H1 实现归母净利2.2 亿元（同比+15.73%）、扣非归母净利2.2 亿元（同比+31.72%）；其中23Q2 归母净利0.9 亿元（同比+3.86%）、扣非归母净利0.9 亿元（同比+28.63%）。

    　　分季度看： 22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2 归母净利利润分别为0.8/0.2/0.8/1.3/0.9 亿元， 对应增速分别为244.7%/124.2%/-111.4%/25.0%/3.4% ； 22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2 快递份额分别为11.0%/12.7%/11.8%/12.5%/12.8% ， 件量增速分别为10.7%/29.9%/5.2%/24.3%/40.1% ， 单票利润分别为0.027/0.006/0.021/0.040/0.020 元。公司件量增速及份额连续3 个季度持续提升。

    　　单票数据拆分：23Q2 申通单票快递收入/单票快递成本/单票快递毛利/单票期间费用/单票归母净利估算分别为2.258/2.150/0.108/0.077/0.019 元，环比-0.220/-0.220/持平/-0.013/-0.020 元，同比-0.280/-0.284/+0.004/-0.020/-0.008 元。

    　　收入端：23Q2 公司单票收入同比环比均下降，主要因2 季度行业价格竞争持续，行业整体价格水平下移。同时今年公司持续加大产能投入，需要获取更多件量以维持合理的产能利用率水平，对份额诉求较强因此价格政策有所松动，降价幅度略高于同行。成本端：23H1 公司单票转运成本0.81 元，同比-11.96%，同时上半年公司件量增长势头强劲，规模效应进一步带动公司单票成本快速下降。

    　　展望：1）产能继续扩张：申通今年以来持续加大产能投放力度，23Q2 日均业务量约4600 万件，增速达40.1%，份额同比+1.8pct，预计公司今年底实现日均常态业务量6000 万件以上；2）电商平台赋能：阿里持续赋能申通产能提升与管理提效，同时申通也积极布局与各电商平台的多元化合作，包括菜鸟、拼多多、抖音、京东等；3）服务质量提升：根据中报披露，目前申通在主流物流平台服务指数稳居经济型快递第一，揽签时效小于44h，服务质量的持续提升助力公司打造更强的行业竞争力。

    　　盈利预测与投资建议：我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.07、11.24、17.46 亿元，同比+76.2%、+121.7%、+55.3%，对应8 月29 日收盘价PE 分别为29.7、13.4、8.6 倍。申通自身经营效率提升具备较大弹性，对应到定价、成本、费用上均有望改善，建议关注公司的经营改善和业绩改善进度。

    　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响、疫情对公司运营情况影响等。