申通发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入190.9 亿元，同比增长27.6%,实现归母净利润2.2 亿元，同比增长15.7%，其中23Q2 实现营业收入103.4亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润0.85 亿元，同比增长3.9%。

    产能扩张下市占率持续提升，Q2 单票扣非环比有所下滑。23H1 实现快递业务收入181.74 元，同比增长24.8%，其中Q2 实现98.6 亿元，同比/环比分别+29.8%/+18.5%。单量方面，23H1 实现业务量77.2 亿件，同比增长35.9%，市占率同比提升1.9pcts 至13.0%，其中Q2 实现业务量43.7 亿件,同比增长46.4%，市占率同比/环比分别提升2.3pcts/0.9pcts 至13.4%。单票收入方面，23H1 实现单票快递收入2.35 元，同比下滑8.1%，其中Q2 实现单票快递收入2.26 元，同比下滑-11.3%，主要由于轻小件占比提升、行业竞争等因素所致。盈利方面，23H1 单票快递毛利同比下降1 分至0.11 元，单票扣非为0.03元，同比基本持平，其中Q2 单票扣非为0.02 元，同比基本持平，环比下滑2 分，单票收入下滑对盈利水平形成拖累。

    持续夯实基础设施底盘，服务性价比提升。公司持续推进三年百亿产能提升项目，夯实基础运营底盘，在转运中心建设、干线路由优化等核心环节持续投入。转运中心方面，全年计划实施37 个产能提升项目，同时持续增加自动化分拣设备投入，常态吞吐产能有望在2023 年底提升至日均6000 万单以上，分拣破损率至年底有望降低20%以上。干线运输方面，上半年新增直发路由357 条，持续提升自有车辆运能占比，23H1 公司累计自有干线车辆4898 辆，同比增加398 辆。规模效应释放叠加运营基础设施持续夯实，公司上半年单票中转成本为0.81 元，同比下降12%。

    投资建议。行业方面，看好后续随旺季来临件量增长韧性，预计全年件量增速为15%左右，价格端受产品结构调整及局部地区价格竞争影响短期有所下滑，判断全年政策托底效应仍存。申通持续夯实基础运营底盘，产能扩张的同时，全程时效质量提升效果显著，其中揽签时效缩短至44 个小时左右，服务性价比有所提升，预计市占率提升下规模效应持续释放。基于全年行业局部竞争有所加剧的考虑，我们下调盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为5.8/11.9/14.1 亿元，对应23 年PE 为26.4x，PB 为1.7x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争超预期、疫情反复导致物流受阻、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。