快递业务量抬升，营收/净利增速亮眼

    　　申通快递发布1H23 业绩：1）营业收入191 亿元，同比增长27.6%；2）归母净利2.2 亿元，同比增长15.7%；3）完成快递件量77.2 亿件，同比增长35.9%。其中，2Q23 公司实现归母净利8,541 万元，同比增长3.9%，但环比下滑35.7%。上半年公司业绩亮眼主因件量大幅提升，二季度归母净利环比下滑主因快递行业竞争持续，公司单票收入同环比下降，拖累二季度利润水平。我们认为公司全年件量有望保持行业领先速度增长，实现份额的显著提升。件量上行有望增强公司快递业务经营的规模效益，为单票成本带来进一步的下行空间。我们预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利6.6亿/11.2 亿/18.2 亿元，上调目标价20%至13.8 元，基于32x 2023E PE（可比公司wind 一致预期16x 2023E PE，估值溢价主因公司23 年件量增速远超同业，业绩具备较强弹性），维持“买入”。

    　　“降价争量”受益企业，件量高速增长，份额显著提升1H23，公司件量同比+35.9%（行业件量：+16.2%），市场份额同比+1.9pct至13.0%；单票收入同比-8.2%至2.35 元（国内件均价：同比-2.0%）。其中，2Q23 公司件量同比/环比+46.4/+30.1%（行业件量：+20.9/+21.4%），单票收入同比/环比-11.5/-9.4%至2.25 元（国内件均价：-3.4/-5.7%）。上半年公司实现快递件量的大幅增长，以及份额的显著提升。行业价格竞争之下，公司价格降幅超行业，为快递行业“降价争量”的领头企业。1H23/2Q23，公司快递业务实现收入182 亿/98 亿元，同比+24.8/+29.6%（行业收入：

    　　+11.3/+14.1%），公司通过降低快递价格，提升市场份额，实现高于行业的收入增速。（数据来源：国家邮政局、公司公告）单票成本同环比下降，毛利率环比改善

    　　1H23，公司快递业务单票成本同比/环比-8.0/-5.8%至2.25 元，快递业务毛利率同比/环比-0.2/+0.8pct 至4.6%。上半年公司快递业务单票成本同环比显著下行；毛利率同比下滑主因上年疫情带来高基数，环比大幅提升主因公司扩大自研自动化分拣设备的应用，提升分拣效率、降低破损率，并且优化运力结构与路线规划，提升自有车队运能，实现成本端的有效管控。

    　　推进产能优化项目，规模效益有望带来盈利持续改善上半年公司着力推进产能扩充项目，全年计划实施37 个产能提升和18 个改造优化项目，加强关键节点的产能供给，为公司实现件量增幅打下基础。

    　　据公司公告，2023 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均6,000 万单以上。

    　　我们看好公司业务量规模提升，逐步形成较强规模效应，增厚利润水平。

    　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。