事件：

    　　申通快递发布2022 年年报及2023 年一季报：

    　　经营方面2022 年，申通快递实现营业收入336.71 亿元，同比增长33.32%；完成归母净利润2.88 亿元（2021 年亏损9.09 亿元）；完成扣非归母净利润3.09 亿元（2021 年亏损9.43 亿元）。2023Q1，申通快递实现营业收入87.44 亿元，同比增长22.25%；完成归母净利润1.33 亿元，同比增长24.91%；完成扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长34.09%。

    　　业务方面，2022 年，申通快递完成快递业务量129.48 亿票，同比增长16.87%，市占率11.71%，同比提升1.48pct，单票收入2.52 元，同比提升13.46%。2023Q1，申通快递完成快递业务量33.56 亿票，同比增长24.34%，市占率12.48%，同比提升1.34pcts，单票收入2.48 元，同比下降3.74%。

    　　投资要点：

    　　业务量增长强劲，单票盈利稳定，合理的价格竞争实现量利双升2023Q1，公司业务量33.56 亿票，同比增长24.34%，远高于行业增速（2023Q1 行业268.87 亿票，同比增长10.99%），公司实现市占率同比提升1.34pcts 至12.48%；2023Q1 公司在保证业务量高增长同时，虽然价格同比下降0.04 元/票，但通过产能爬坡和精细化管理，成本同比下降0.03 元/票，费用也同比下降0.02 元/票，最终实现单票净利润0.04 元/票，同环比保持稳定。2023Q1 公司件量增长强劲，单票净利润稳定，最终实现归母净利润1.33 亿元，同比增长24.91%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长34.09%，成本费用节降下合理的价格竞争反而能使公司实现量利双升。

    　　产品力、产能双提升，促进件量增长、产能爬坡降本正向循环2022 年年初公司提出设立时效专项基金以提升质量和时效，全年公司在运输时效方面，通过“申行者”APP 建立全链路时效预警，使主观延误比例显著下降。随着三年百亿计划的推进及时效专项基金继续发挥作用，公司有望通过产品力的提升，带来增量客户的同时，缩小和头部企业的价格差距。

    　　对于快递公司，规模是基础，资本开支是提升产能和降本增效的关键。公司在三年百亿级产能提升项目下2022 年共完成 82 个产能提升项目，推动常态吞吐能力站上日均 5000 万单量级，带动公司业务量及市场份额大幅增长，在件量高速增长的同时，公司也将通过产能爬坡持续降本提升价格竞争力，带来更多单量，形成正向循环。

    　　量、价、成本均有看点，持续推荐业绩弹性较大的申通快递公司量（2023 年Q1 申通快递保持高增长）、价（产品力提升提高单票快递溢价）、成本（规模效应下产能爬坡降低单票快递成本）均有看点。公司2023Q1 单票盈利仅0.04 元/票，随着“价”涨“本”降，申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间，持续推荐业绩弹性较大的申通快递。

    　　盈利预测和投资评级 基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑，我们根据公司2023Q1 业绩调整盈利预测，预计申通快递2023-2025年营业收入分别为389.88 亿元、442.76 亿元与496.29 亿元，归母净利润分别为6.83 亿元、14.02 亿元与17.72 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为24.06 倍、11.72 倍与9.27 倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。