事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。公司22 年实现营业收入337亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润2.88 亿元，同比增长132%；实现扣非归母净利润3.09 亿元，同比增长133%。公司23 年一季度营业收入约87.4亿元，同比增长22.3%；归母净利润约1.33 亿元，同比增长24.9%；扣非归母净利润约1.25 亿元，同比增长34.1%。

    公司快递单量保持较高增速。公司2022 年快递单量约129 亿件，同比增长16.9%，高于全国快递单量增速（2.1%）。2022 年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为11.7%，较上年同期增加1.5pct。2023 年一季度公司快递完成量约33.6 亿件，同比增长24.3%，高于全国快递单量增速（11.0%），占全国快递业务量比例为12.5%，较上年同期占比增加1.34pct。

    单票收入回升，快递业务收入保持增长。公司2022 年快递业务收入约326 亿元，同比增长32.4%，高于上年同期增速（15.1%）；单票收入约2.52 元，同比上涨13.3%；主要原因是菜鸟裹裹业务结算模式的调整影响、行业竞争格局改善以及公司积极提升消费者体验带来的产品定价增强。2023 年第一季度，公司快递产品收入约83.2 亿元，同比上涨19.5%；单票收入约2.48 元，同比下降3.9%，较上年同期增速由正转负，环比2022 年第四季度下降3.0%。

    单票成本涨幅低于单票收入涨幅，快递业务毛利率回升。公司2022 年快递服务成本同比上涨29.7%，全口径单票成本约2.49 元，同比上涨约11.7%，其中单票派送成本、单票中转成本、单票运输成本分别同比上涨18.9%、0.04%、9.9%。主要原因是能源价格波动以及疫情影响。综合收入成本，2022 年公司快递业务毛利率约4.24%，较上年同期上涨2.05pct。

    重点聚焦经济型快递主业，继续推动产能提升。2023 年，公司将重点聚焦经济型快递主业，坚持“稳定存量，拓展增量”的经营思路，不断加深与传统主流电商平台的合作，持续引入与直播电商等新兴电商平台的合作，不断扩大公司业务规模，推动公司实现超过快递行业业务量增长率的目标。另外公司继续推动产能提升，常态化吞吐产能有望在2023 年底提升至日均5,500 万单。展望未来，公司将致力于打造中国质效领先的经济型快递，稳定的经济型快递网络、市场溢价能力及差异化服务能力是公司在市场中长久保持核心竞争力的关键。

    投资建议：公司重点聚焦经济型快递主业，继续推动产能提升，通过细化末端网点布局、精细化管理等，推动全网降本增效，推进公司盈利能力修复。基于市场竞争有所加剧，我们下调公司23-24 年净利润预测3%/5%分别至8.5 亿元、10.7 亿元，新增公司25 年净利润预测14.9 亿元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。