22 年三季度收入增长加快，净利润在盈亏平衡点附近。2022 年三季度公司实现单季营业收入91.2 亿元（同比+54.7%），三季度收入增速明显高于上半年的36%，归母净利润0.22 亿元（同比+124.4%），扣非归母净利润-0.11亿元（去年同期为-1.44 亿元）。

    　　公司三季度价格策略较积极，业务量增长亮眼，市占率提升明显。申通三季度价格策略较为积极，单票快递价格约为2.42 元，同比提升20.3%、环比下降4.6%（圆通和韵达分别为-0.5%和+2.2%）。公司快递单价同比提升明显主要是因为，1）三季度行业竞争仍然维持缓和态势；2）是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端；3）菜鸟裹裹业务的结算口径与传统业务不一样。受益于积极的价格策略以及优化的网络，公司三季度业务量同比提升30%，明显高于竞争对手（圆通和韵达分别为+8.5%和-2.8%），公司三季度市占率提升至12.7%（同比和环比分别增加了2.4 个百分点和1.6 个百分点）。四季度是快递传统旺季，且随着申通网络继续升级和优化，业务量增长有望维持在较高水平。

    　　公司三季度单票快递盈利环比微幅下降，资本开支规模短期有所扩大。公司三季度毛利率为2.8%，同比提升、环比下降（21 年Q3 和22 年Q2 分别为0.2%和4.6%）；三季度单票快递净利约0.0 元，同比改善明显、环比均微幅下降（21 年Q3 和22 年Q2 分别为-0.05 元和0.02 元）。公司于2021 年起针对转运中心等网络基础进行扩产和升级，因此看到公司今年三季度单季和前三季度资本开支总额分别为11.2 亿元和22.8 亿元，同比均有提升（21 年Q3和前三季度分别为5.1 亿元和17.4 亿元），今年公司的资本开支将会高于去年。截止三季度，申通的“货币资金+交易性金融资产”规模约为38.3 亿元，然后公司目前已公告拟发行不超过20 亿元的超短期融资券，中短期来看公司的流动资金仍然比较充裕。

    　　风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

    　　考虑到申通在2021 年价格战中受损较大，下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为4.5/8.9/15.6 亿元（22 年调整幅度-70%），分别同比增长-149%/+97%/+76%。考虑到公司经营困境反转，维持公司“增持”评级，现在股价对应22-23 年EPS 的PE 估值分别为42X、22X。