事件：申通快递发布2022 年半年度业绩公告，2022 年上半年实现营业收入149.60 亿元，同比增长35.78%；实现归母净利润1.89 亿元，同比增长228.94%;实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长198.14%；实现经营活动产生的现金流量净额13.34 亿元，同比增长431.95%。

    　　打破上年同期逆境，业务收获颇丰。2022 年上半年，公司完成快递业务量约56.80 亿件，同比增长17.54%；市场占有率约为11.09%，同比上升1.31%；上半年行业业务量为512.16 亿件，同比增长3.69%。

    　　快递服务业务收入145.57 亿元，快递服务单票收入2.56 元/票。2022年1-6 月，公司菜鸟裹裹业务结算模式的调整影响快递服务单票收入0.14 元，剔除该影响后，单票快递服务收入为2.42 元，同比上涨0.17元/票。快递服务单票收入上涨主要系自2021 年第四季度起，公司通过优化市场价格政策推动量价齐升所致。

    　　快递服务成本138.65 亿元，快递服务单票成本2.44 元/票。受疫情封控期间件量减少导致的末端网点人均效能下降、外包运力价格上涨以及燃油成本上涨、场地和设备等固定成本未能被有效摊薄、规模效益减弱等因素影响，申通快递业务成本同比增加30.09%，单票快递业务成本同比上升0.21 元/票，毛利率为4.76%，同比上升2.97%。

    　　预计2022 年底常态吞吐产能拓展至5000 万件/日。公司全年计划实施82 个产能提升项目，主要涉及北京、上海、深圳、成都、无锡、济南、郑州、沈阳、重庆、南宁等核心城市，其中北京、郑州、济南为公司创新性的定制开发合作项目。截至本报告披露日，已有53 个产能提升项目完工投产，将推动公司产能吞吐能力再上新台阶。

    　　“三年百亿”计划落实后，将使前行底盘日趋牢固。2022 年上半年资本性支出已经投入11.59 亿元，预计全年投入40 亿元，60%用于购买土地、兴建园区建筑，20%用于自动化设备、运输设备。未来将落实“三年百亿”计划，资本性支出将匹配单量预期，预期对快递主业的时效质量有较大提升。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为4.7/9.2/14.9 亿元，以最新收盘价计算PE 为38.1/19.4/12.1。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。