申通快递公布2022 年上半年报告，业绩落于预报中枢，上半年实现营业收入149.6 亿元，同比增长35.8%，实现归母净利润1.89 亿元，同比增长228.9%，其中Q2 实现营业收入78.08 亿元，同比增长35.7%，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长244.9%，业绩反转明显。

    伴随产能投放加速及阿里平台赋能，公司经营数据修复领跑行业，市场份额稳步提升。业务量方面，2022 年上半年，公司完成快递业务量约56.8 亿件，同比增长17.5%，市占率达11.1%，同比上升1.3 个百分点。其中Q2 实现业务量约29.8 亿件，同比增长10.7%，市占率达到11%，同比上升1.2 个百分点，在细化全链路管理和经营持续改善的基础下，公司市场份额保持稳步提升。快递单票方面，2022 年上半年实现单票快递收入2.56 元，剔除菜鸟裹裹结算方式影响后实现单票快递收入2.42 元，同比增长0.17 元/票。

    公司持续夯实中转运营体系，进行数智化分拣网络升级，未来成本下降仍有空间，利润弹性较大。22H1 公司快递营业成本为138.7 亿元，同比增长30.1%，快递业务毛利率为4.76%，较上年同比增长3 个百分点。单票方面，22H1 单票快递成本为2.44 元/票，同比增长10.7%，实现单票快递毛利0.12 元（注：

    未剔除菜鸟裹裹结算方式影响），较上年同比增长0.08 元/票。分季度看整体盈利情况，22H1 公司实现毛利率4.9%，同比提升2.7 个百分点，其中22Q2实现毛利率4.6%，同比提升2.9 个百分点。费用方面，22H1 公司营业+管理费用率为2.84%，同比下降0.3 个百分点，其中22Q2 营业+管理费用率为2.79%，同比下降0.5 个百分点。中转运营体系方面，公司通过新建及升级改造转运中心的方式优化中转布局，预计2022 年常态吞吐产能拓展至5000 万件/日。运输体系方面，公司持续扩大自有运力规模，截至目前累计拥有自有车辆4500 辆。

    投资建议：短期疫情影响将逐渐消退，看好线上消费需求反弹，随着行业政策监管趋严，快递行业格局逐渐清晰，市场份额仍将继续向头部企业集中。

    伴随产能投放加速及阿里平台赋能，申通快递经营数据修复领跑行业。随着中转和运输运营系统的优化，全链路核心成本仍有降低空间，看好中期利润弹性。考虑到疫情影响，我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为4.6/9.4/12.6 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行压力、价格竞争超预期、疫情反复导致物流受阻、加盟网店不稳定。