事件:

    　　申通快递发布2021 年年报及2022 年一季报：

    　　经营方面，2021 年，申通快递实现营业收入252.55 亿元，同比增长17.10%；完成归母净亏损9.09 亿元，扣非归母净亏损9.43 亿元。2022Q1，申通快递实现营业收入71.52 亿元，同比增长35.91%；完成归母净利润1.06 亿元，扣非归母净利润0.93 亿元，同比增长198.05%。

    　　业务方面，2021 年，申通快递完成快递业务量110.76 亿票，同比增长25.62%，市占率10.23%，同比下降0.35 pct，单票收入2.22 元，同比下降5.60%。2022Q1，申通快递完成快递业务量26.99 亿票，同比增长26.18%，市占率11.14%，同比提升1.39 pcts，单票收入2.58 元，同比增长5.84%。

    　　投资要点：

    　　市占率重回上升通道，盈利能力环比维持稳定2021 年，申通市占率达到10.23%，同比下降0.35 pcts；2022Q1，申通市占率提升至11.14%，同比增加1.39 pct，环比增加0.23 pct，市占率重新呈现上升趋势。2021Q4，申通计提了7.29 亿元的资产减值损失，主要为相应收购的转运中心产生的现金流及经营利润不及预期等因素，减值事项影响全年业绩。剔除减值事项后，申通扣非归母净利润为0.98 亿元，季度环比实现扭亏为盈，单票扣非归母净利润为0.03 元，同比增长0.02 元；2022Q1，申通完成扣非归母净利润0.93 亿元，单票扣非归母净利润0.03 元，盈利能力环比维持稳定。

    　　转运中心建设改造影响成本表现，期待产能爬坡后的业绩弹性2021 年，申通资本开支达到28.73 亿元，同比增长19.80%，其中在建工程项目与场地装修改造所投入金额达到7.68 亿元，占比为26.71%。2021 年前三季度，公司为满足快速增长的业务需求，针对转运中心进行了建设或改造，项目的顺利推进使得申通于年底实现了常态化4200 万件/日的吞吐产能。但由于场地搬迁、项目竣工延期等因素影响，转运中心改造建设项目使得申通前三季度产能利用率较低，成本端有所承压。但随着产能利用率的逐步提升，公司在2021Q4 的业绩已快速修复，并且在2022Q1 油价上涨、疫情封控等因素的影响下，申通的单票利润仍能够维持稳定。目前申通正处产能爬坡期，期待此背景下需求回暖带来的高业绩弹性。

    　　疫情反转迹象初显，看好电商快递板块性的投资机会疫情只影响快递需求释放的节奏，不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4 以来，电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段，各头部企业受益于行业格局改善，进入量价齐升、业绩快速释放的红利期。3 月以来核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成冲击，但随着上海宣布部分区域社会面清零，疫情带来的短期影响正在消退，行业和各企业有望受益于封控结束后的需求反弹。看好头部企业受益于行业格局改善，盈利能力持续提升带来的投资机会。

    　　盈利预测和投资评级 根据公司公告调整盈利预测，预计申通快递2022-2024 年营业收入分别为315.89 亿元、363.31 亿元与407.31亿元，归母净利润分别为6.17 亿元、9.80 亿元与12.28 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为20.80、13.09 与10.45。因疫情封控影响，申通股价有所调整，估值已至合理区间，维持“买入”评级。

    　　风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、疫情影响超预期