事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报。公司21 年实现营业收入253亿元，同比增长17.1%；实现归母净亏损9.1 亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净亏损9.4 亿元，较上年亏损（0.3 亿元）大幅增加。公司2021 年度不分红派息。公司22 年一季度营业收入约72 亿元，同比增长35.9%；归母净利润约1.1 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润约0.9 亿元，同比扭亏为盈。

    22 年Q1 快递业务市场占比提升。公司2021 年快递单量约111 亿件，同比增长25.4%，低于全国快递单量增速4.52pct。2021 年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为10.2%，较上年同期下降0.37pct。2022 年一季度公司快递完成量约27.0 亿件，同比增长26.2%，超全国快递单量增速15.7pct，占全国快递业务量比例为11.1%，较上年同期占比增加1.4pct。

    22 年Q1 单票收入回升，快递业务收入保持增长。公司2021 年快递业务收入约246 亿元，同比增长15.1%，较上年同期增速由负转正；单票收入约2.22 元，同比下降约8.4%，大幅低于上年同期降幅（22.1%）。2022 年第一季度，公司快递产品收入约69.9 亿元，同比上涨33.5%；单票收入约2.58 元，同比上涨5.8%，较上年同期增速由负转正，环比2021 年第四季度增长10.1%。

    单票成本降幅低于单票收入降幅，快递业务毛利率下降。公司2021 年快递服务成本同比上涨16.2%，全口径单票成本约2.22 元，同比下降约5.8%，其中单票派送成本、单票中转成本、单票运输成本分别同比变化-9.2%、-3.0%、+1.4%。单票成本下降主要源于公司产能投放后带来的产能利用率逐步提升，以及公司提升精细化管理后带来的快递服务效率的提升和运营成本的降低。综合收入成本，2021 年公司快递业务毛利率约2.2%，较上年同期下降0.9pct。

    产能投放初见成效，公司盈利能力回升。2021 年前三季度，由于受场地搬迁、项目竣工延期等因素影响，整体单量吞吐规模受限，导致公司运营成本较高，产能利用率较低，公司未能实现盈利。2021 年第四季度，随着公司业务量不断增长，产能利用率逐步提升，规模效应有所体现，如果剔除资产减值损失，公司2021 年第四季度营业利润约0.7 亿元，较2021 年前三季度实现扭亏为盈。公司2022 年第一季度实现归母净利润1.06 亿元，自2021 年以来首次实现单季盈利。

    投资建议：公司继续加强产能投放，目标2022 年底产能突破5,000 万单/日，未来三年，公司将基于多元化融资渠道投入百亿级资金开展产能提升工程；另外公司继续实施精细化管理，推动全网降本增效，推动盈利能力修复。基于公司基本面逐步好转，我们上调公司22-23 年净利润预测418%/253% 分别至7.1 亿元、8.9 亿元，新增24 年净利润预测11.3 亿元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。