事件：公司发布2021 年第三季度报告。公司21 年前三季度实现营业收入约169 亿元，同比增长15.0%；实现归母净亏损约2.38 亿元，较上年同期（盈利0.05 亿元）由盈转亏；实现扣非归母净亏损约3.12 亿元，较上年同期（亏损0.51亿元）亏损扩大。21 年第三季度，公司实现营业收入58.9 亿元，同比增加8.1%，实现归母净亏损0.92 亿元，较上年同期（亏损0.65 亿元）亏损扩大，环比第二季度（亏损0.57 亿元）亏损扩大；实现扣非归母净亏损1.44 亿元，较上年同期（亏损0.83 亿元）亏损扩大，环比第二季度（亏损0.73 亿元）亏损扩大。

    　　快递单量增速低于行业平均增速，市场占比下降。公司2021 年前9 个月快件完成量约76.2 亿票，同比增长约28.0%，低于行业平均增速8.7pct；快递业务量全行业占比约为9.92%，较上年同期占比下降0.68pct。2021 年第三季度，公司快件完成量为27.9 亿票，同比增长14.5%，低于行业平均增速8.5pct，业务量全行业占比约为10.18%，较上年同期下降0.76pct。

    　　单票收入下降放缓，快递业务收入增速由负转正。公司2021 年前三季度快递业务收入约165.2 亿元，同比增长17.5%，较上年同期增速（-8.8%）由负转正；全口径单票收入约2.17 元，同比下降8.2%，但降幅大幅低于上年同期降幅（22.7%）。2021 年第三季度，公司实现快递业务收入约56.4 亿元，同比上涨约8.4%，较上年同期增速（-8.7%）由负转正，单票收入约2.02 元，同比下降5.3%，但降幅大幅低于上年同期降幅（23.6%）。综合量价影响，公司2021 年前三季度营业收入同比增长15%，较上年同期增速（-6.0%）由负转正，第三季度营业收入同比增长8.1%，较上年同期增速（-5.7%）由负转正。

    　　单票成本降幅低于单票收入降幅，综合毛利率下降。公司2021 年前三季度营业总成本同比上涨17.6%，全口径单票成本约2.29 元，同比下降约8.1%；21年第三季度营业总成本同比上涨9.8%，全口径单票成本约2.20 元，同比下降约4.1%。综合收入成本，公司2021 年前三季度综合毛利率约1.51%，较上年同期下降1.44pct，公司2021 年第三季度综合毛利率约0.22%，同比减少0.46pct。

    　　产能稳步扩张。截止2021 年6 月末，公司已完成20 个改扩建项目，目前全网产能吞吐能力达3500 万单/日左右。今年下半年28 个项目交付完成后，公司今年产能吞吐目标有望实现4200 万单/日左右。

    　　投资建议：《浙江省快递业促进条例》落地，快递行业价格战有望继续缓和；公司产能扩张带来成本增长，短期盈利承压。基于公司成本端仍有一定压力，我们下调公司21-23 年EPS 分别至-0.11、0.09、0.16 元（原为0.33、0.44、0.58元）；基于快递行业价格战有望继续缓和，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。