市场竞争白热化，亏损符合预告

    　　1H21，公司完成件量48.3 亿件（yoy+37.4%），主要是去年同期低基数；激烈的价格战下亏损1.46 亿元（预告区间：亏损1.40-1.60 亿元）。市场竞争异常激烈，我们下调公司21/22/23 年EPS 预测至-0.13/0.24/0.34 元。考虑网络重置价值及与阿里的协同空间，给予公司22 年31.0x PE（较行业20.8x PE 溢价49%），更新目标价至7.40 元，维持“增持”评级。

    　　市场竞争激烈，连续两个季度亏损

    　　1H21，公司完成件量48.3 亿件（yoy+37.4%），主要是去年同期低基数；由于市场竞争激烈，单票快递收入为2.25 元（yoy-12.8%）；成本规模效应有所释放，单票快递成本为2.21 元（yoy-10.7%）；单票快递毛利为0.04元（yoy-62.1%），盈利压力较大；加上费用有所增长，上半年亏损1.46 亿元（预告区间：亏损1.40-1.60 亿元）。其中2Q21，公司件量同比增长12.3%，市场份额同比下降1.4pct 至9.8%，件均价同比下降5.3%至2.10 元，激烈的价格战下亏损0.57 亿元（2Q20：盈利0.12 亿元），继1Q21 再次亏损。

    　　拟定增储蓄资金，关注和阿里的战略协同

    　　2021 年7 月，公司拟募集资金不超过35 亿元，分别用于枢纽中心建设、转运中心自动化设备、陆运运力及补充流动资金。通过定增融资，公司有望缩小和龙头企业的资本开支及成本差距。截至1H21，阿里巴巴（BABA US）持有公司25%的股份，并拥有额外收购21%股份的选择权（估值均为318亿元），潜在协同方向包括：1）IT 系统升级及菜鸟大数据赋能；2）菜鸟裹裹散件导流。

    　　下调盈利预测及目标价，维持“增持”评级

    　　考虑市场竞争异常激烈，我们下调公司21/22/23 年件量增速及件均价预测，小幅上调成本预期，相应下调EPS 预测至-0.13/0.24/0.34 元（前值：

    　　0.25/0.32/0.38 元）。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 20.8x，考虑网络重置价值及与阿里的协同空间，给予公司22 年31.0x PE（较行业估值溢价49%），更新目标价至7.40 元（前值9.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。