事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营业收入216亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润0.36 亿元，同比下降97.4%；实现扣非归母净亏损0.31 亿元，同比由盈转亏。公司2020 年度不分红派息。公司2021年一季度实现营业收入52.6 亿元，同比上涨47.3%，实现归母净亏损0.90 亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净亏损0.95 亿元，同比由盈转亏。

    　　快递单量增速下降，市场占比下降。公司2020 年快递单量约88.17 亿件，同比增长19.62%，落后全国快递单量增速11.6pct，也低于19 年同期增速（44.19%）。2020 年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为10.58%，较上年同期下降1.02pct。2021 年一季度公司快递完成量约21.39 亿件，同比增长约75.0%，占全国快递业务量比例约9.75%，较上年同期占比下降约0.78pct。

    　　快递业务收入增速由正转负，单票收入下降。公司2020 年快递业务收入213.7亿元，同比下降6.86%，较上年同期增速（35.16%）由正转负；全口径单票收入约2.42 元，较上年同期下降22.13%，主要原因是市场竞争激烈，公司下调了快递服务价格。2021 年第一季度，公司实现快递业务收入约52.14 亿元，同比上涨约47.4%，单票收入约2.44 元，同比下降22.8%。

    　　单票成本降幅低于单票收入降幅，快递业务毛利率下降。公司2020 年快递服务成本同比上涨0.71%，全口径单票成本约2.36 元，同比下降约15.7%，其中单票派送成本、单票运输成本分别同比下降16.2%、24.9%。单票成本下降主要源于公司中转直营化、智能设备投放以及链路运能优化。截止2020 年底，公司自营转运达中心64 个，自营率约为94.12%（19 年底为89.71%）；2020 年底公司拥有自动化分拣设备206 套，较2019 年新增61 套。综合收入成本， 2020年公司快递业务毛利率约3.09%，较上年同期下降7.28pct。

    　　积极应对市场竞争，产能继续扩张。公司规划21 年底产能目标为日均处理4200 万单以上（20 年公司日均单量约2400 万单）。面对激烈市场竞争，公司计划通过完善转运中心、集散中心布局，降低快递中转次数等措施继续产能扩张。

    　　投资建议：《浙江省快递业促进条例（草案）》出台，快递行业价格战有望缓和；虽然阿里持续加码公司有助于提高公司市场竞争力，但公司产能扩张使得成本短期承压。基于快递行业未来竞争格局具有较大不确定性，我们下调公司21-22 年EPS 52%/44% 至0.33 元/0.44 元，新增2023 年EPS 为0.58 元；基于快递行业价格战有望缓和，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。