预告1Q21 亏损0.7 亿元至亏损1 亿元

    　　申通快递公布第一季度业绩预告：预计1Q21 归母净利润区间为亏损0.7 亿元至亏损1 亿元，对应EPS 为-0.05 元/股至-0.07 元/股，去年同期业绩为盈利0.58 亿元（EPS 0.04 元/股），1Q21 业绩低于我们和市场预期。

    　　根据公司公告，1Q21 公司业绩继续承压的原因为：1）在市场竞争加剧、价格持续低位的环境下，公司为了维持快递网络的健康发展，同比上年调整了市场政策的扶持力度；2）春节不打烊期间公司对员工、网点及快递员进行补贴，本期相关项目补贴支出较大；3）公司加大资本开支力度提高全网产能后，一季度业务规模不及预期，公司产能利用率较低，单票固定成本增加较大；4）公司新增部分银行借款，导致财务费用有所增长。

    　　根据同日公布的2020 年业绩快报公告，经初步核算公司2020 年净利润为0.37 亿元，扣非后为亏损0.34 亿元，对应四季度为0.24亿元（扣非后为0.17 亿元）。我们估算1Q21 单票扣非净利润为-0.04 元/件，差于3Q20（-0.03 元/件）和4Q20（0.01 元/件）。

    　　关注要点

    　　竞争依然持续，单票价格继续下降。2021 年1、2 月全行业单价较去年同期下降20.2%，公司单价同样较去年同期下降19.8%，体现出竞争依然持续。公司依然在补足产能建设（如转运中心、车辆和设备），根据此前的投资者交流公告，2021 年公司目标是提升全网产能至 4200 万单/日，因此阶段性地会对公司利润造成一定的影响。需关注成本管控措施的执行效果。

    　　关注阿里增持后带来的协同。2020 年9 月阿里行权增持公司10.35%股份，增持后阿里持有申通25%的股份。继续关注公司与阿里巴巴集团的协同效应（信息系统、数字化升级、国内国际供应链业务、末端网络优化等）。根据此前的投资者交流公告，公司希望紧跟商流，积极与阿里合作孵化新业务，在湖南、湖北等地与盒马试水合作网格仓业务。

    　　估值与建议

    　　根据公司业绩快报的披露，我们将2020 年平均单价调至2.38 元，业务量调至88.2 亿件，盈利预测更改为0.37 亿元。考虑行业竞争之下对单价的影响、公司持续的资本投入，我们下调2021 年盈利预测66%至1.72 亿元，并引入2022 年盈利预测1.52 亿元。目前股价对应76 倍2021 年市盈率和1.4 倍2021 年市净率。维持中性评级，考虑到阿里增持后的协同效应和价格战下公司利润承压，我们下调目标价45%至9.01 元，对应1.5 倍2021 年市净率，较目前股价有6%的上涨空间。

    　　风险

    　　业务量增速低于预期，单价大幅下滑。