【投资要点】

    　　业绩表现欠佳，单季度出现亏损。公司2020 年前三季度实现营收147.1 亿元，同比下降6%；归母净利润为0.05 亿元，同比下降99.5%；扣非归母净利润为-0.51 亿元，同比下降104.9%。Q3 单季度实现营收54.5 亿元，同比下降5.7%；归母净利润为-0.65 亿元，扣非归母净利润为-0.83 亿元，出现年初以来首个单季度亏损。

    　　低单价导致毛利承压，量增放缓拉低市占率。票单价方面，公司7-9月单票收入分别为2.12/2.11/2.18 元，Q3 单季度单票收入2.14 元，同比下降23.6%。Q1-Q3 单票收入2.36 元，同比下降22.7%，主要系价格战愈演愈烈。低单价下公司毛利率承压，Q1-Q3 毛利率3.0%，去年同期为12.0%；Q3 单季毛利率0.68%，去年同期为8.9%。业务量方面，公司Q3 单季完成快递24.4 亿件，yoy19.6%，Q1-Q3 完成快递59.5亿件，yoy17.9%，对比18-19 年同比增速31.1%/44.2%，增速降幅较大。且Q3 全行业业务量同比增速37.9%,Q1-Q3 同比增速27.9%，公司业务量增速显著落后于行业水平。2020 年初至今公司业务量市占率10.6%，而2019 年市占率为11.6%。

    　　降本增效进行时，阿里增资筑高想象空间。公司持续加大资本开支，重视设备扩建、研发投入，力图降本增效。三季度末较2020 年初资本项在建工程增加31.2%，开发支出增加43.6%；Q3 单季度购建固定资产、无形资产等支付11.26 亿，同比增加24.0%。9 月阿里增持，侧面反映出对公司运营模式和发展前景的认可。后续公司将与阿里开展涵盖技术、管理和业务等多方面交流与合作，加速数智化转型升级、产品体系优化和全方位成本管控。

    　　Q4 双节可期，或迎来边际改善。四季度“双十一”、“双十二”为线上零售主要增长点，受此影响，快递行业业务总量或将延续高速增长态势。随着件量迸发，价格战有望得到一定程度缓解。

    　　【投资建议】

    　　国内快递行业业务量自17 年以来增速有所放缓，但依然保持20-30%高位。

    　　后续受电商发展推动，预计维持较快增速。公司目前受困于价格战，价格下行削弱盈利能力，量增放缓流失市场份额，致使短期出现亏损。考虑到公司正处于改革阶段，随着资本投入的增加，转运中心自营率的不断上升，技术水平的升级，预计运输成本和中心操作成本将得到优化，服务质量也将得到提升。在同质化的服务下，成本优势是快递行业的核心竞争力。我们看好公司作为老牌快递龙头在成本端的潜力，在后续的价格战中，公司有望通过成本优化来打破低价格的桎梏，实现经营业绩的改善与市场份额的回升。预计公司2020-2022 年营业收入分别为228.87/291.28/368.17亿元， 归母净利润分别为2.87/5.87/8.41 亿元； EPS 分别为0.19/0.38/0.55 元，当前股价对应PE 分别为75.51/36.89/25.73 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业增速不及预期；

    　　成本优化不及预期；

    　　行业价格战加剧。