事件：公司发布2020年前三季度业绩。公司20年前三季度收入为147亿，同比下降6.03%；归母净利润为0.05亿，同比下降99.5%，扣非归母净利润亏损0.5亿，同比下降105%。其中第三季度实现收入54.5亿，同比下降5.73%；归母净利润亏损0.65亿，同比下降124%；扣非归母净利润亏损0.8亿，同比下降131%。

    三季度快递单量增速下降，市场占比下降。公司20年第三季度快件完成量约24.34亿票，同比增长约19.55%，大幅落后于行业增长率（37.9%），环比第二季度（11.23%）有所下降。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为10.93%，较19年同期占比下降1.68pct，环比第二季度占比下降约0.3pct。

    市场竞争加剧，单票收入下降。公司20年第三季度快递业务收入约51.99亿，较19年同期下降约8.66%；单票收入约2.14元，较19年同期下降约23.6%，环比第二季度降幅收窄3.55pct。收入下降原因主要是激烈的市场竞争情况下，公司让利末端网点。

    单票成本下降，毛利率环比下降。公司20年第三季度全口径单票成本约2.23元，环比第二季度环比下降14.0%，延续下降趋势。公司积极推进转运中心直营化，导致短期成本上升，截止20年6月底，公司全网共有转运中心68个，其中自营转运中心63个。另一方面，公司通过优化路由，整合线路，提高装载率，优化运费结算模式，使得运输成本有效下降。综合以上，公司20年第三季度综合毛利率为0.68%，环比第二季度下降3.24pct。

    延续资本开支，公司短期承压。公司20年9月底固定资产+在建工程合计约46亿，较19年9月底增加约10.6亿。资本开支的主要投向是收购中转中心、设备更新换代、信息系统建设等

    阿里增持，业务协同可期。20年9月阿里行权增持公司（10.35%）股份至25%，若阿里全部行权，则阿里将累计持有上市公司46%的股权，最终可能导致公司实控人变更。阿里增持进一步加深双方联系，公司更能通过借助阿里系产品（钉钉、菜鸟）来实现更多的业务创新，增强业务综合竞争力，加速公司快递复兴。

    盈利预测和投资建议。快递市场竞争加剧，公司短期承压；阿里增持公司，双方业务协同可期；另外公司回购股票用于股权激励或员工持股计划，以调动管理人员及核心团队的工作积极性，促进公司可持续发展。我们下调公司20-22年eps分别为0.50、0.69、0.79元，维持公司 “增持”评级。

    风险提示：网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑；物流中心爆仓，将带来区域性快递单量减少，及客户流失；行业竞争超预期，将导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平。