关注产能和成本改善，维持“增持”评级

    1Q-3Q20，公司实现收入147.1 亿元，同比下降6.0%；归母净利为0.1 亿元，同比下降99.5%（预告区间：0-0.3 亿元）。考虑市场竞争和成本因素，我们下调公司20/21/22 年EPS 预测至0.11/0.42/0.52 元；考虑公司单票成本较高且网点补贴力度大，给予其21 年36X PE，更新目标价至15.14 元，维持“增持”评级。

    网点拆分补贴力度大，业绩符合预告

    20Q3，全国快递件量同比增长38.0%，国内件均价同比下降16.5%，季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17 年以来最大值；公司件量同比增长19.5%（韵达/圆通：+54.4%/+43.3%），件均价同比下降23.6%至2.14 元（韵达/圆通：2.09/2.15 元）；实现收入54.5 亿元，同比下降5.7%；毛利率为0.7%，同比下降8.3pct；归母净利为-0.7 亿元（预告区间：亏损0.4-0.7亿元），同比下降124.0%。

    阿里进一步增持，战略协同颇具空间

    2019/07 和2020/09，阿里分别收购公司14.65%和10.35%的股份（合计25%），并拥有收购额外21%股份的选择权。（估值均为318 亿元）若本次收购完成，阿里将持有公司46%的股份，并首次实际控制一家快递企业。

    作为中国最大电商平台，我们预计阿里贡献通达系超过50%的件量（2019），战略协同颇具空间。我们认为公司和阿里的主要协同方向：1）IT 系统升级及菜鸟大数据协同；2）菜鸟裹裹散件导流。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    考虑市场竞争和成本因素，我们下调公司20/21/22 年EPS 预测至0.11/0.42/0.52 元（前值0.87/1.18/1.41 元）。可比快递企业对应21 年预测PE 中值为27.8X，考虑公司单票成本较高且网点补贴力度大，给予其21年36X PE（较行业估值溢价30%），更新目标价区间至15.14 元（前值18.20 元），维持“增持”评级。

    风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。