预告1-3Q20 盈利同比下降97.29%至100%

    申通快递公布前三季度业绩预告：预计1-3Q20 净利润区间为0 万元至3000 万元，较去年同期的11.06 亿元同比下降97.29%至100%，低于我们和市场预期。分季度来看，三季度单季度出现亏损（亏损0.41 亿元至0.71 亿元，去年同期盈利2.73 亿元），低于一季度的净利润0.58 亿元（同比下降86%）和二季度的净利润0.12亿元（同比下降97%）。

    根据公司公告，业绩大幅下滑的主要原因为：1）市场竞争激烈，公司在此期间进一步推进了网络扁平化，为维持网络健康发展，公司加大了市场政策扶持力度（1-8 月单价同比-23%）；2）加大了市场拓展力度，使得公司的销售费用有所增加（1H20 同比增长9.5%）；3）支付银行短期借款及公司债券的利息有所增加，导致财务费用有所增长（1H20 利息费用同比增长116%）。环比来看，7、8 月份公司业务量增速（同比增长24%、17%）较二季度的38%放慢，单价仍下降超过20%，因此导致业绩低于预期。

    关注要点

    阿里继续增持，关注双方的协同。9 月21 日阿里行权增持公司10.35%的股份，增持后阿里将通过新设公司1 持有申通25%的股份，公司实际控制人仍为陈德军先生、陈小英女士（直接及间接持有35.84%的股份）。若后续阿里继续行权，可能导致控制权变更。

    我们认为，阿里继续增持，依然显示了对公司的快递网络价值的认可（行权价对应的公司估值为318 亿元）。继续关注公司与阿里巴巴集团的协同效应（信息系统、数字化升级、国内国际供应链业务、末端网络优化等）。从短期基本面上讲，四季度将逐渐进入旺季，我们预计价格竞争将有所缓和。

    估值与建议

    目前股价对应于48 倍2021 年市盈率。考虑到行业竞争之下对单价的影响和公司的市场策略，我们下调2020/2021 年盈利预测65%/33%至2.27 亿元和 4.99 亿元，维持中性评级。考虑到未来阿里与公司的协同效应可能加强及行权价对应的公司估值，我们下调目标价14%至16.33 元，对应于250 亿元市值，对应于50 倍2021 年市盈率，较目前股价有5%的上涨空间。

    风险

    业务量增速低于预期，单价大幅下滑。