公司近况

    　　申通快递公告，公司股东德殷德润将分立为两个新公司，公司与阿里签订新的《购股权协议》，阿里网络有权购买新设公司1（持有公司25%）的41.40%的股权、新设公司2（持有公司4.9%）和恭之润（持有公司16.1%）的股权或直接购买其所持有的申通快递股票，行权期至2022 年12 月27 日，行权价格对应公司估值为318 亿元（20.8 元/股），与前次购股权协议中的估值一致，较当前股价溢价21%。

    　　分立完成后，阿里网络拟行使购股权购买新设公司1 的41.4%的股权，相当于增持公司10.35%的股份，增持后阿里将通过新设公司1 持有申通25%的股份，公司实际控制人仍为陈德军先生、陈小英女士（直接及间接持有35.84%的股份）。若后续阿里继续行权，可能导致控制权变更。

    　　公司同时还公告拟回购股票用于股权激励或员工持股计划：未来12 个月内计划回购2-3 亿元，回购价格不超过人民币 24.50 元/股。

    　　评论

    　　阿里继续增持，关注对公司的催化。我们认为，阿里继续增持，依然彰显了对公司的快递网络价值的认可和未来信心，有望为股价提供短期催化。从基本面上讲，公司近期业务量增速有所放缓（7、8 月分别同比增长23.5%、16.7%，低于行业的32.2%、36.5%），价格竞争下收入有所下降（7、8 月分别同比下降6.3%、下降11.0%，而1Q20、2Q20 公司收入分别同比-21%、+6%），因此我们认为短期盈利依然承压，继续关注公司与阿里巴巴集团的协同效应（信息系统、数字化升级、国内国际供应链业务、末端网络优化等）。

    　　关注对行业格局的影响。考虑到阿里巴巴及菜鸟网络持有多个快递公司的股权并且不断增持，我们认为不排除未来进行整合的可能，若行业参与者数量减少或部分公司战略重心转移或错位竞争，则有利于行业竞争格局的稳定，有助于快递企业更加专注于优化产品结构和提升服务质量。

    　　估值建议

    　　目前股价对应于40.4 倍/35.0 倍2020/2021 年市盈率。我们维持中性评级和目标价18.97 元，对应于39 倍2021 年市盈率，较目前股价有10%上涨空间。

    　　风险

    　　业务量增速明显放缓，成本管控措施效果低于预期，资本开支下降导致产能不足。