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    申通快递披露1H2020 半年报：公司上半年完成业务量35.17 亿件，同比增16.48%，市占率10.38%。实现营收92.58 亿，同比降6.21%，实现归母净利润0.71 亿，同比降91.51%，扣非净利润0.31 亿，同比降95.94%。

    同时公司披露2020 二季报：实现营收56.85 亿，同比增5.98%，实现归母净利润0.12 亿，同比降97.1%，扣非净利润0.09 亿，同比降97.7%。

    1H2020 年业务量增速慢于行业增速，单位毛利受单价下降影响回顾1H2020，公司在：

    1） 量：1H2020 实现业务量35.17 亿件，同比增16.48%，市占率10.38%，较2019年同期缩减0.47 个百分点。

    2） 价：1H2020 快递行业竞争激烈，单价上公司同比1H2019 年下降0.65 元/票至2.63 元/票，剔除派费单价1.20 元/票，同比下降0.47 元/票，导致收入增长慢于业务量增长近23 个百分点。

    3） 成本方面，公司上半年剔除派费后的快递成本为1.00 元/票，同比有0.16 元/票的降低，主要体现在单位运输成本和单位面单成本两方面，其中单位运输成本0.43 元/票，同比跌0.15 元/票；单位面单成本0.02 元/票，同比跌0.03元/票。整体看公司成本控制，公司优化路由及运费结算模式，推进使用一联单，使得成本端有较明显降幅。

    4） 毛利：表观上看，公司单价与成本变化导致1H2020 年快递单位毛利有所萎缩，从1H2019 年的0.48 元/票降至0.16 元/票，上半年综合毛利额3.97 亿，同比减少70.8%。

    2020Q2 增速有所恢复，整体业绩受2020Q1 拖累进入二季度，受益于消费者线上消费习惯的转移及电商活动的助推，公司Q2 整体业务量有所恢复。4-6 月业务量增速分别为31.61%、42.74%、39.69%，与行业4-6月整体业务量增速趋势（32.08%、41.09%、36.79%）趋同，但一季度业务量增速为-12.4%，对上半年整体业绩影响较大。

    价格方面，公司二季度单价跌幅小于行业跌幅，4-6 月分别下滑0.91、0.78 及0.68元/票，行业4-6 月分别下滑1.36、1.11 及1.16 元/票。

    成本端改善见成效，核心关注规模效应下的量价数据2018 年至今，公司不断推进中转直营化，累计收购了18 个核心城市转运中心。同时，公司通过大力推动设备升级、精益管理的方式，夯实自有资产及管控成本，目前来看成本改善已初见成效。社会经济活动逐步恢复后，公司重回快速增长轨道，未来核心关注规模效应下公司的量价数据变化。

    投资建议：新冠疫情对公司业绩冲击较大，我们将公司2020-2022 年盈利预测15.56、17.27、18.35 亿下调至7.57、10.19、13.42 亿，维持增持评级。

    风险提示：行业增长低于预期；竞争格局恶化；成本控制低于预期；管理改善低于预期