报告摘要：

    事件：2020H1 公司实现营业收入92.58 亿元，同比减少6.21%；实现归母净利润0.71 亿元，同比减少91.51%，实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比减少95.94%；Q2 公司实现营业收入35.73 亿元，同比减少20.72%，实现归母净利润0.58 亿元，同比减少85.60%，实现扣非后归母净利润0.22 亿元，同比减少93.96%。

    激烈价格战拖累公司业绩，市占率略有下滑。2020H1 快递行业价格战依然激烈，公司受累于价格战，单票均价为2.58 元，同比下降19.12%。整体毛利率为4.29%，较去年同期下滑9.49pct。其中Q1/Q2分别为4.88%/3.92%。上半年公司业务量为35.17 亿件，同比增长16.48%，市占率为10.38%，同比下滑0.46pct。

    提质增效，降低中转及运输成本。2020H1 公司单票面单成本/派送成本/ 运输成本/ 职工薪酬/ 折旧费用/ 其他中转成本分别为0.02/1.47/0.43/0.34/0.11/0.10 元。公司通过多种方式提升车辆装载率、优化路由，并通过使用多种用工模式，实现部分操作环节服务外包，加强运输及中心操作环节成本管控。2020H1 公司单票成本为2.47 元，同比下降11.6%，其中运输成本为0.43 元，同比降低25.28%。

    强化内功修炼，继续落实中转布局“一盘棋”战略。上半年，公司继续落实中转布局“一盘棋”战略，用于转运中心资本支出为6.11 亿元，占上半年总资本支出的69.11%。上半年公司收购济南、重庆转运中心中转业务资产，目前，公司全网共有转运中心68 个，其中自营转运中心63 个，自营率达92.65%。此外，公司加大投入，自动化交叉带分拣设备达122 套，摆臂设备72 套，分别较2019 年增加32 套、17 套。

    投资建议：Q2 业绩不及预期，下调公司盈利预测，预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为0.41/0.67/0.76 元，对应PE 分别为40x/25x/22x，维持“增持”评级。

    风险提示：快递行业价格战加剧，转运中心整合不及预期