上半年公司业绩大幅下滑

    　　2020H1 营收92.6 亿元（+6.2%），扣非归母净利润0.32 亿元（-96%）。

    　　其中二季度单季营收56.9 亿元（+6.0%），扣非归母净利润0.09 亿元（-98%），公司上半年扣非净利实现大幅下滑主要是因为行业竞争加剧以及公司内部加强改革。

    　　为维持网络稳定加大扶持政策，价格大幅下滑上半年行业竞争进一步加剧，叠加该期间内公司进一步落实扁平化改革，为维持网络稳定、提升市场份额，公司加大了市场政策扶持力度，导致单票面单收入同比下滑60%至0.21 元（去年同期0.53 元）；受疫情影响，公司加大了中转优惠政策，导致单票中转收入同比下滑10.5%至0.94 元（去年同期1.05 元）；公司去年下半年开始推行航海计划，导致2020H1 单票派费同比下降11.2%至1.43 元（去年同期1.61 元）。

    　　价格下降保证业务量较快增长，公司2020Q2 市占率达到11.2%，同比基本持平。

    　　持续优化网络，成本改善明显

    　　上半年公司继续加大自动化设备和干线车辆的投入，资本开支达到8.8亿元，略高于去年同期。公司自动化分拣设备数量达到 194 套，相较2019 年底，新增了49 套。受益于网络优化、规模效应以及高速公路免费政策，公司2020H1 单票运输成本同比下降37%，单票中转成本同比下降16%。但由于快递价格下降幅度大，公司快递业务的毛利率自2019H1 的13.6%下降至2020H1 的4.1%。

    　　风险提示：行业发生恶性价格战；业务量增长低于预期。

    　　投资建议：给予“增持”评级

    　　我们预计2020-2022 年归母净利润8.7/11.8/15.0 亿元，同比增速-39%/36%/28%；摊薄EPS 分别为0.56/0.77/0.98 元，当前股价对应PE 分别为29/21/17x。我们给予公司21 年22 倍的目标PE，得到目标价16.9 元。考虑到阿里巴巴未来有望成为公司的控股股东，从而进一步赋能申通，给予“增持”评级。