维持“增持”评级

    　　2019 年，公司归母净利为14.1 亿元，同比下降31.3%，略低于业绩快报的14.3 亿元。1Q19，公司归母净利为0.6 亿元，同比下降85.6%，位于业绩预告区间0.55-0.65 亿中值。我们预测公司20/21/22 年EPS 为1.14/1.35/1.52 元，对应当前股价14.2/12.0/10.7X PE，给予公司20 年15-17X PE，调整目标价区间至17.05-19.33 元，维持“增持”评级。

    　　4Q19 旺季提价显著，成本较高致盈利继续承压2019 年，公司归母净利为14.1 亿元，同比下降31.3%，略低于业绩快报的14.3 亿元。进入旺季后，公司调整了此前激进的价格策略，11-12 月价格显著改善，但件量增速也有所下降。4Q19，公司件量同比增长34.0%（前三季度分别为45.2%/48.6%/52.7%），件均价同比-4.1%（前三季度分别为-0.4%/-2.3%/-13.1%）；毛利率为7.3%，同比下降6.0pct；扣非后归母净利为2.9 亿元，同比下降35.9%。

    　　疫情影响一季报业绩，关注二季度件量增速修复1Q20，受快递员复工延迟影响，行业件量同比仅增长3.2%（数据来源：

    　　邮政局）。公司坚持稳健价格策略，件量同比下降12.4%；并增强加盟商补贴力度，单票收入同比下降9.1%至3.16 元。1Q20，公司实现收入35.7亿元，同比下降20.7%；毛利率为4.9%，同比下降9.8pct；归母净利为0.6 亿元，同比下降85.6%。进入二季度，随着行业件量修复和价格策略调整，我们预计公司件量增速有望修复。

    　　阿里拟收购申通，战略协同颇具空间

    　　继2019 年7 月间接收购公司14.65%股份后，阿里拟三年内以99.82 亿元收购公司31.35%的股份（对应申通快递估值318 亿，和前次收购估值相同）。若本次收购完成，阿里将持有申通46%的股份，并首次控股一家快递企业。作为中国最大电商平台，阿里贡献通达系超过50%的件量，战略协同颇具空间（尤其是补上申通的IT 短板）。

    　　关注成本优化潜力，维持“增持”评级

    　　考虑市场竞争和成本因素，我们下调公司20/21 年EPS 预测至1.14/1.35元（前值1.26/1.59 元），并引入22 年EPS 预测1.52 元，对应当前股价14.2/12.0/10.7X PE。可比快递企业对应20 年Wind 一致预期PE 中值为19.2X，考虑公司单票成本较高，给予其20 年15-17X PE（较行业估值折价22%-12%），调整目标价区间至17.05-19.33 元（前值21.39-22.65 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。