事件：公司发布2019年年报及2020 年一季报，2019 年公司实现收入230.89 亿元，同比 +35.71%；归母净利润14.08 亿元，同比 -31.27%；扣非后归母净利润13.42亿元，同比 -21.96%。2020Q1 公司营业收入35.73 亿元，同比 -20.72%；归母净利润为0.58 亿元，同比 -85.60%；扣非后归母净利润0.22 亿元，同比 -93.96%。

    　　市占率继续提升，2020 年规划产能超4000 万件/天。公司实现业务量73.71 亿件，同比增长44.19%，市占率为11.60%，较往年提升1.52pct。2019 年公司围绕每天处理3500 万单的产能目标进行规划，对公司经营成本造成一定压力，其中中转成本同比增长48.77%。根据规划，2020 年公司将投入13 亿元用于场地设备建设和升级，自动化覆盖率达到70%，运转产能超过4000 万件/天。

    　　转运中心自营率达90%，中转成本有望改善。2018 年-2019 年公司大力推进核心转运中心直营化步伐，累计投入15.21 亿元收购16 个核心城市的转运中心。2019年公司总投资19.87 亿元，其中13.20 亿元投入转运中心。截至2019 年12 月，公司共有转运中心68 个，其中自营转运中心61 个，自营率约为89.71%，已经处于行业较高水平。转运中心自营化提升为公司中转成本下降奠定基础，截止2019 年底，公司累计拥有自动化分拣设备145 套，其中自动化交叉带分拣设备90 套，较2018 年新增57 套；摆臂设备现有55 套，较2018 年新增26 套。中转中心自营化的提升以及自动化设备投入增加，有望为公司中转成本降低。

    　　携手菜鸟，加强信息化建设。2019 年3 月，申通与浙江菜鸟供应链管理有限公司签署了《业务合作协议》，强化公司信息化建设，“双十一”期间，公司拿下“揽收率、签收率、服务质量综合得分”等在内的多项服务指标在行业或者通达系第一的成绩。2019 年公司研发投入达1.04 亿元，同比增长137.66%。未来三年申通将投入10 亿研发经费重塑技术，打造属于自身智慧运营平台。携手菜鸟，公司信息化水平提升有望促进公司效率提升及管理成本下降。

    　　投资建议：公司是阿里“菜鸟”系的核心快递公司，将继续保持行业平均水平的发展。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.02/1.11/1.23 元，对应PE 分别16x/15x/13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业价格战加剧，快递行业增速不及预期